[心得] 比FTX倒閉更大的利空

影片好讀版：
https://youtu.be/pb6Y682kh4c

以下正文：
FTX交易所倒閉，所有投資人都緊盯著事件發展後續的同時，
加密貨幣借貸龍頭-Genesis，陷入破產疑雲(彭博)，
如果Genesis倒塌，可能會引發比FTX倒閉還嚴重的市場崩跌，這到底是怎麼回事？

今天就讓我們來聊一聊這件事吧。

【Gensis是什麼？面臨了什麼危機？】

要聊到Genesis是什麼，到底為什麼他是市場上最大的地雷，
你就得先知道他的來由，他背後的公司到底是誰說起。
Genesis隸屬於母公司，DCG(Digital Currency Group)，

這間公司同時管理著，全球最大的加密貨幣基金 Grayscale，與全球最大加密貨幣放貸公司 Genesis。
對於幣圈來說，儼然是一頭哥吉拉等級的巨獸，
那為什麼，同時坐擁加密貨幣兩大龍頭的DCG，會面臨旗下子公司破產的傳聞纏身呢？

得從源頭，Genesis說起了。
Genesis，是成立於2013年的老牌加密貨幣公司，
作為一間提供全方位服務的經紀商，
他的主要業務是提供給機構投資人的場外交易服務，以及進行加密貨幣的放貸。
在2021年的第4季，Genesis甚至發放了創下紀錄的500億美元貸款給市場，可以說是妥妥的放貸龍頭。

在上週，Genesis旗下的貸款部門Genesis Global Capital，宣布他們將暫停贖回，以及新貸款的發放服務。

https://i.imgur.com/qbKVLLb.jpg

這消息一出，市場頓時炸開了鍋。先有FTX暫停提幣後倒閉的例子在前，這時Genesis又暫停了贖回的服務，非常難讓人不懷疑，
Genesis內部的財務，是不是發生了什麼問題？

在公告發布後，有消息開始流傳，
Genesis是在三箭資本事件，與FTX事件爆發後發生虧損，
而導致他們的流動性發生問題，

所以才在11/16發布禁止贖回與停止新貸款的公告。
而在Genesis發布公告之前，他的母公司DCG曾向其他資本，尋求10億美元的緊急貸款，
因此市場主流觀點認為，DCG這10億美元是為了填補Genesis的資金缺口。

這件事也影響到了他們的合作夥伴，前十大的現貨交易所 Gemini。
他們其中一種收益型產品：「Gemini Earn」，是跟Genesis合作，由用戶存入資金後，
Genesis作為中間人，將這些資金借給某些機構投資人，再發放利息給用戶的產品。
在Genesis爆出停止贖回後，Gemini 也公告表示，將暫停用戶從Earn贖回資金的服務。

我們也可以從Nansen.ai看到，受到消息的衝擊，11/17時，
Gemini在24小時內流出了8.5億美元的代幣，穩定幣儲備更是僅剩1.5億美元，處於相當危險的狀態。

https://i.imgur.com/SrKjwvg.jpg

(圖源：@theData_Nerd)
再加上最新的市場傳聞顯示，Genesis在融資上的情況似乎不是很順利
而我們了解了Genesis面臨的困境後，就要來到更重要的下一部份了。
只要你在幣圈，都可能被這隻巨鯨倒下的餘波震飛，所以千萬不要忽略再來的資訊。

【GBTC是什麼？為什麼會受到影響？】

在了解再來可能爆發的事件之前，我們得先做一點基礎說明，
讓大家瞭解一下，灰度是什麼，他在可能發生的下一場風暴裡，扮演了什麼重要的角色？

如我們前面所說 ，
灰度，是全球最大的加密貨幣管理基金，也是除了中本聰之外，
全世界最大的比特幣持有者，管理著高達110億美元的資金部位。

他們也發行了全球最大的比特幣信託基金，GBTC。

【GBTC的運作機制】
跟常見的ETF不同，GBTC的運作機制是這樣的：

1.投資人把現金交給灰度，購買比特幣；或把比特幣交給灰度保存。

2.灰度會把比特幣，存入託管在Coinbase的冷錢包，
這邊我們要特別注意一下，比特幣一存進去，就沒辦法贖回。
這件事很重要，但先記得就好，我們後面會再繼續說明。

3.灰度給投資者等同GBTC的股票，鎖倉6個月，之後可以在股市賣出，
而對於你存在裡面的比特幣，灰度每年會收2%管理費。

那你可能會想問，為什麼會有人去交易一個第三方發行的比特幣基金，
不直接買比特幣就好？

原因很簡單，因為投資機構的一舉一動都受到監管，即使機構想買比特幣，
也會因為監管機構不允許，而無法購買，所以機構就轉而購買受到監管的GBTC ，作為資金配置的一環。

可以說，GBTC，是承載傳統金融到區塊鏈世界的一座橋梁。

【為什麼GBTC會受到影響？】
我們前面提到， 灰度與Genesis雖同屬母公司DCG，
但照理來說，他們應該是獨立運作的子公司才對，
為什麼Genesis爆發的事件，有可能會影響到灰度呢？

依據11/21的一則爆料Twitter，灰度的母公司 DCG，對其子公司Genesis欠款約11億美元。

在DCG給股東的最新一封信中，CEO澄清，
這11億美元的本票，是2032年才到期的。實際上DCG對Genesis的欠款，大約5.75億，對外的負債則是3.5億。

https://i.imgur.com/b9ZFwUs.jpg

在DCG給股東的最新一封信中，CEO澄清，這11億美元的本票，是2032年才到期的。
實際上DCG對Genesis的欠款，大約5.75億，對外的負債則是3.5億。

https://i.imgur.com/4UCebF7.png

比較不樂觀的看法認為，若消息屬實，作為母公司的DCG欠債違約，他旗下的子公司資產都會受到影響，這其中，當然包括了灰度。

這對於市場來說，會是一個大麻煩，為什麼呢？
因為在Genesis發生如此嚴重事件的情況下，投資人們當然也會懷疑，
DCG會不會用非法手段挪用GBTC的資產 ，來幫Genesis救火？

畢竟有FTX挪用用戶資產的案例在前，整個市場都不得不謹慎。

另外一種可能的情況是，如果Genesis真的出事，母公司DCG為了救火，
想要走正規路徑動用GBTC中的資產，因為GBTC的基金性質，
不允許將GBTC贖回成比特幣，他們如果想動用裡面的資產，
就勢必得選擇解散這個信託基金。
而贖回後的大量比特幣，就有可能對市場造成極大的拋壓。

雖然理論上來說，不會這麼快且直接的拋售，
但可能會造成市場恐慌，帶來新一輪的下殺。

【Grayscale是否有儲備證明？】

那照理來說，面對這麼多的負面消息
灰度這時候，應該要跟其他交易所一樣， 跳出來提交資料，幫自己的資產背書，對吧？

從灰度公布的資料來看，目前他們持有的比特幣顆數應該是63萬顆，
如果公布存放的錢包地址，那市場的疑慮應該能被稍稍降低。

https://i.imgur.com/Fx5qIxm.jpg

但他們並沒有，灰度只是發文表示，我們的資產很安全，不論託管方或我們自己，都無權挪用。
但是出於安全考慮，我們不會發布儲備證明， 也不會公布鏈上的錢包訊息 。

這就有點嚴重了，其他的產業龍頭，
像是幣安，都已經公布自己的儲備證明。
而灰度，在面臨這麼大的負面消息的時候，
為什麼，都還不肯公布自己的資產證明呢？

因為官方遲遲不公布儲備證明，
市場上，開始有人試圖去追蹤GBTC可能的存放錢包。
但也僅能拼湊出GBTC大約50%的持倉，
因此，部分投資人開始猜測，GBTC可能根本沒有這麼多的儲備。

在這時候，全球第二大交易所，Coinbase跳了出來，
發表了一篇聲明，表示GBTC信託基金的資產，
都好好的存放在Coinbase這邊， 但仍然沒有公布錢包地址。

https://i.imgur.com/8xRH11K.png

市場對GBTC的正反觀點對此，市場出現了兩邊不同的觀點。

支持者認為，那些交易所，之所以會需要推出資產證明，
是因為沒有監管機構，跟第三方審計背書，才需要公布錢包。
而且就算公布了錢包，也還是沒辦法保證這是他們自己的資金儲備。

而灰度，是由合規的第三方機構託管，
本來就不需要自證清白，由背後的監管機構和第三方審計，
就能幫他背書。

而且Coinbase的CEO，也在CZ跳出來質疑Coinbase儲備的時候，
貼出了他們財報上的比特幣儲備，更能證明Coinbase的背書有可信度。

https://i.imgur.com/2pFASf4.jpg

而反對者則認為，已經有了FTX的先例在前，
不管是不是在財報上的數據， 只要沒有提出錢包地址給大家檢視，
都沒辦法證明不是假的數據，因此Coinbase應該要公布自己的錢包地址。

【呢喃貓投資團隊的看法】
我們認為，即使公布了鏈上地址， 也會有幾個盲點：

例如，在裡面放的，不一定是交易所的儲備 。
也沒辦法知道 ，交易所的資產與負債的比例，不能了解是否有資不抵債的情形。
關於該怎麼分析交易所的儲備證明，團隊已經有做了一支影片、一集Podcast，
有興趣可以點這邊：
https://youtu.be/UMFqraAwFWs

【後續會怎麼發展？】
因為交易所儲備證明有其盲點， 所以我們在觀察時，會更把重點放在「後續可能怎麼發展」 上。

但現在的資訊極度不透明，而且難辯真偽，我們都只能透過推特，與新聞上的訊息來做出判斷。
因此團隊在這邊向讀者，提出幾個可能發生的劇本，
讓大家了解 ，這件事後續可能會有什麼樣的發展。

https://i.imgur.com/xNDBGuB.jpg

第1種可能：DCG籌資成功，或變賣其他資產，獲得足夠的資金與流動性。如此一來，市場擔憂的一大流動性危機解除，大家相安無事。

第2種可能：灰度成功說服監管機構，讓產品轉型成ETF，讓DCG能贖回部分的比特幣賣錢。但監管機構在去年，就擋掉過比特幣現貨ETF，
如果真的要改變心意，恐怕應該沒有那麼快。
尤其是現在這個加密貨幣監管，正在在風口浪尖上的時候。

因此，我們認為這種可能性並不高 。

第3種可能：灰度解散GBTC，贖回後賣錢。
因為這部分的變動，需要跟監管機構報備。
理論上，沒那麼快直接成為市場賣壓。
但會嚴重打擊市場信心，恐怕會再造成下一輪的踏殺。

第4種可能：真的證實GBTC有問題 ，灰度也有動用客戶資產。
如果真的發生這件事 ，那前車之鑑FTX就在不遠處，
大家都很清楚，再來會再發生什麼事，
這也是我們最不願意看到的一個劇本。

【總結】
最後，團隊希望跟大家傳達的一個觀點是：

在DCG流動性危機未解除前，大盤都是偏空看待；

若DCG流動性危機解除， 可能會是FTX倒閉後的利空出盡，有機會是中長期的買點。
不過，這個前提是，
沒有新的暴雷危機再次出現。

所以建議大家，以目前來說，
如果是交易經驗較淺，沒有自己一套完整交易系統的人；
或平日本業繁忙，無法把心力放在關注市場動態的讀者，
可以考慮，暫時先持觀望態度，不要貿然建倉。

備註：
Genesis陷入破產疑雲的新聞來源：
https://lihi2.cc/DQqMJ

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