[閒聊] FOMC 會議及橋水基金創辦人投資論點

今天想跟大家分享近來最重要的 FOMC 會議以及橋水基金 Ray Dalio 傳奇投資人對於投資配置的論點，有興趣也可以看看由 Bincentive 整理的文章喔！

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以下正文開始
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【FOMC 會議及 Fed 是否升息？】
在過去一週，市場似乎有些浮躁。一方面，十年美債殖利率依然維持在相對高檔，但美股卻緩步上升，而價值輪動正在發生，能源股、觀光股比成長股強勢；另一方面，比特幣在突破 6 萬美元後，又下跌至最低 53,000 美元。眾人似乎都在期待 FOMC 會議的答案。

FOMC（聯邦公開市場委員會）剛結束了兩天會議，這次會議大概是近期投資人最重視的一次。主要是伴隨經濟復甦，通膨預期也再升高，象徵企業長期利率的十年美債殖利率也在走高，大家都在想，聯準會（Fed）會不會提前縮表。

Fed 主席鮑威爾（Joreme Powell）重申，Fed 不會縮減購債計劃，也不會升息。為了維持經濟復甦力道，基準利率如預期維持在 0–0.25% 的底部，官員也認為到 2023 年底前，利率都將維持在目前的水準，此外，每月購債 1,200 億美元的規模也不變。

這應該是最重要的聲明了。

在記者會之後，美股三大指數皆上揚，美債殖利率下滑，恐慌指數 VIX 走跌。科技股則收斂跌幅，亞馬遜領漲標普，納斯達克指數由黑翻紅，收盤漲逾 1%，道瓊盤中、收盤皆創歷史新高。

除了基準利率和維持極度量化寬鬆外，我們認為下面還有一些「弦外之音」，讀者需要注意。

1. 年底縮表機率高：18 位決策官員中 7 人預估 2023 年會升息，比去年 12 月時多兩人。

2.上修經濟數據：今年 GDP 成長率上修至 6.5%；預估今年 PCE（個人消費物價指數）通膨率會升到 2.4%，但 2022 年會降至 2%；年底失業率降至 4.5%，2022 年會再降至
3.9%，2023 年則為 3.5 %，長期預測中值為 4%。

3. 回應補充槓桿率。

【縮表是好事，擴大量化寬鬆才是真麻煩】

第 1、2 點說的是同一件事。現在多數人都認為縮表（減少購債規模）是壞事，但縮表意味著實體經濟復甦，市場已經不需要 Fed 在挹注資金，維持流動性。
對於這點，全球最大避險資金達里歐（Ray Dalio）在最新文章《Why In The World
Would You Own Dollar Debt?》也是這麼認為，只是他形容得更活靈活現。

Fed 的量化寬鬆就是在向系統注入貨幣和信用擴張，這也會推高金融資產價格。在利率低於通貨膨脹增長率時，這讓償還債務更容易，所以去年大家都在「借錢投資」，推高各類資產價格的同時，經濟泡沫也在產生。

所以在實體經濟開始復甦、通膨預期開始緩升後，應該要減少注入的貨幣或是信用。

Ray Dalio 寫道：
「投資人可以觀察央行下一步的動作，看他們是否會增加量化寬鬆的規模；如果是，這代表他們正在面臨供需失衡的狀態。」

【補充槓桿率未定帶來的隱憂】
補充槓桿率（Supplementary Leverage Ratio，SLR）是金融危機後，Fed 修改的規定。次貸危機之前，就存在各種資本充足率指標，這些指標的特點是把資產賦予不同的風險權重進行加權，但銀行可以通過金融工具來隱藏風險資產，進而逃避監管。因此，Fed 就將監管方式改成所有資產同等權重，不管是準備金、國債、信貸、其它資產，風險權重設為一致。
而在疫情爆發後，大量的信用擴張導致銀行準備金增加，因此 Fed 放寬了SLR，將美國國債排除在 SLR 指標之外。

這次的放寬只到今年 3 月 31 日，因此，如果 Fed 不延長這項規定，那麼銀行可能會減少存款、減少公債、隔夜放款、縮減抵押貸款、增加資本並減少股票回購，而這樣勢必會再引起金融市場震盪。

【Ray Dalio 說了什麼？】
除了 FOMC 外，我們也想討論一下 Ray Dalio 最新文章。
全球最大避險基金橋水基金創辦人 Ray Dalio (達里歐) 在 16 日的文章《Why In The
World Would You Own Dollar Debt?》。

這篇文章在幣圈引起了不小討論，但目前的討論似乎僅只在債券不值得投資，以及美國政府可能會利用法規，防止資產流到其它資產，如黃金、比特幣。
但我們認為，Ray Dalio 正在說明兩件事：

1.中美板塊正在移動
2. 多樣化配置會比傳統的 60% 美股、40% 債券還來得好

過去美元一直都是世界儲備貨幣，因此美國國債一直都被視為是最安全的資產，但這就產生一個問題，美國不斷的超額借貸（發行國債），而導致了大量負債。
儲備貨幣債券繼續增發，供給大於需求時，債券價格會下降，殖利率會上升，政府不得不增加量化寬鬆的規模購買這些債券，這會造成美元、歐元、日圓走弱。

Ray Dalio 認為，未來儲備貨幣（美元、歐元、日圓）將會走弱，而人民幣將會逐漸走入國際，此外，中國債券也提供了較好的收益，會逐漸在投資組合中佔更多比例。
由於美債和美元逐漸走弱，加上「實質利率已經轉成負數」，美債已經不值得投資，因此傳統的 60% 股票、40% 儲備貨幣債券已經行不通。

他認為，非債務資產、非美元資產的比例應該增加，多樣化配置會比傳統的 60% 美股、40% 債券還來得好，更重要的是，已開發貨幣儲備國家的資產，將趕不上亞洲（包括中國在內）新興市場的表現。

【結論】
我們認為，疫苗施打率升高後，實體經濟就會開始復甦，長期來說，這是利多。但是，不管是量化寬鬆、升息，還是補充槓桿率，每一次的調整都會引發市場震盪。
所以，在資產配置上，投資人還是需要注意。我們建議可以在如股票、加密貨幣這樣的風險資產外，再配置固定收益商品，而加密貨幣圈內著實有提供許多固定收益型產品，相較於傳統金融，利率當然是不在話下。

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