Re: [新聞] 川普撂話「當選課60%關稅」　瑞銀：中國G

瑞銀指出這個預測（中國經濟增長率將腰斬）還有三個前提，包括：

一、部分對美出口可以通過轉口維持（東南亞、墨西哥等）、
二、中國不反制
三、其他國家不跟進美國。

瑞銀的潛台詞就是，如果上述三個條件不滿足，2025年中國GDP增長率會比2.5%還低。無獨有偶，中國專業機構針對川普對華加徵關稅也有研究，普遍預測中國GDP增長率將會下降1~2%左右。

但是上述所有的研究都建立在美國現在可以如同2018年一樣肆無忌憚對華挑起、升級貿易戰。

現在的美國真有對華升級貿易戰的實力嗎？答案可能恰恰相反。

如果為美國經濟做一次詳細的體檢，看看這個名義GDP在全球一騎絕塵的國家到底是什麼底色

1、驚人一致

毫不誇張的說，2024年美國經濟的多項經濟指標與2007年（次貸危機前一年）驚人的相似

其1：居民總支出在可支配收入中佔比超過95%。

居民總支出在可支配收入中佔比越高，說明居民儲蓄率越低，同時也代表了消費潛力已經挖掘殆盡。這對於一個經濟主要靠消費支撐的美國而言，不是一個好現象。

需要強調的是，當全國民眾平均花掉可支配收入的95%時，其實很多家庭的花費已經超過100%。這些花費超過100%的家庭必然依靠負債來生活。依靠負債帶來的消費水平不僅不可持續，而且可能成為潛在的巨大的風險

參考1929年到2024年近百年來居民總支出在可支配收入中佔比的歷史數據。

不難發現，在這100年內僅有1929年-1934年，2005年-2008年，以及2022年-2024年三個時間段內該比值連續超過95%。第一個時段對應的是美國大蕭條，第二個時段是次貸危機。以上兩次經濟危機可能是美國歷史上最嚴重的兩次經濟危機。

那麼，2024年同樣數據會對應怎樣的未來？

其2，房價翻倍但是成交量卻急劇下降近40%。

2008年美國發生的次貸危機以房價下跌為導火索，所以先對比房屋的售價和銷售量
參考美國標準普爾房價指數的美國房地產價格綜合指數

2007年這個指數12個月平均值比十年前高了110%，2024年這個指數的四個月平均值（目前只有前四個月數據）比十年前，即2014年同期，同期高了95%。在兩個十年裡，房價漲幅都大致翻了一倍，但成交量卻都同比銳減。

參考美國成屋月度成交量的「折年數據」，所謂「折年數據」是把每月成交量折算成全
年的數量

美國「成屋市場」相當於中國的二手房市場，因為最近20年美國成屋的成交量約為同年新屋成交量的5倍-10倍，所以成屋交易量更為重要，也更值得關注

2024年前五個月，美國成屋交易量從2021年高點的660萬套下降到420萬套，降幅36%。2007年下半年的交易量從2005年高點的720萬套下降到460萬套，降幅也為36%。

成交量大幅下滑往往是房價大幅度下跌的前兆，房價大幅度下跌可能引起一系列的連鎖反應，比如就業低迷，消費萎縮等等。

其3，耐用品銷售額增速顯著下降。

美國經濟主要由居民消費驅動，所以美國的經濟蕭條往往來源於居民消費能力下降。美國人和中國人一樣，當手頭不寬裕時會減少耐用品消費。因為耐用品湊合著能多用兩年，所以部分居民會選擇暫時不更換新品。

在耐用品消費中，汽車消費是一個非常好的觀察項目，參考美國汽車經銷商的銷售額，
2007年的汽車消費額為7674億美元，比2006年增長0.9%，2006年比2005年增長1%。2006年與2007年的增速都低於2002年-2005年的平均增速2.2%。

2024年前四個月汽車消費額比2023年同期增長了2.7%，2023年前四個月比2022年同期增長了1.6%。2023年與2024年的增速都低於2019年-2022年的平均增速8.5%。

另外家具、家用電器、園林設備這些耐用品的消費增速和汽車類似，在2007年、2024年都出現了顯著下滑。

其4，貸款拖欠率顯著上升

貸款拖欠率顯著上升往往也是經濟出現問題的標誌。看兩種拖欠率：第一種是信用卡
拖欠率；第二種是商業地產貸款拖欠率。

參考美國商業銀行的信用卡拖欠率，信用卡拖欠率從2021年二季度的1.48%，上升到 2024年一季度的3.23%，11個季度上升了1.75個百分點。

2007年四季度的數值為4.68%，比11個季度前上升了1.06個百分點。相比之下，2024年拖欠率增長幅度更高。

當然，2024年一季度的信用卡拖欠率數值為3.23%，此數值顯著小於2007年四季度的4.68%。但是按照目前趨勢，到2025年，美國信用卡拖欠率達到甚至超過2007年也是非常可能的

參考美國商業銀行的商業地產貸款拖欠率，這個數據從2022年三季度低點0.62%上升到2024年一季度的1.25%，六個季度上升了0.63個百分點。2007年四季度該數值為2.75%，比六個季度前的0.98%，上升了1.77個百分點。

從商業地產貸款拖欠率看，本次上升幅度低於2007年，但是對於未來的趨勢卻不能樂觀。

其5，高利率環境非常相似

利率是經濟運行的重要影響因素，2024年美國的利率環境與2007年也比較相似。參考美
國聯邦目標利率的月度平均值（%），2004年6月美國聯邦目標利率均值為1.25%，在兩年時間內，該利率快速上升到5.25%，並在高位維持。最終美聯儲2007年9月開始降息。但降息並沒有阻止金融危機的爆發。

2022年3月美國聯邦目標利率均值為0.5%，在不到兩年時間內快速上升到5.5%，並在高位維持。市場預期，2024年9月美聯儲會開始降息。

其6：股市估值都處於歷史高位

曾任教於耶魯大學的羅伯特·席勒教授是2013年的諾貝爾經濟學獎得主，他在1998年提出了「席勒市盈率」來衡量市場估值

「席勒市盈率」的思想很簡單，他用「十年平均淨利潤」替代當年」淨利潤，從而消除了利潤週期性變化所帶來的數值波動。正因如此，「席勒市盈率」也被稱為「週期性調整市盈率」。

參考1900年以來美國標普500的席勒市盈率，從120多年的歷史上看，「席勒市盈率」很少超過25。超過25的年份僅有如下幾個：1929年，1999年，2004年-2007年，2014年-2024年

2014年以來十分奇怪，股市的高估值持續了十多年，2024年6月數值超過了35。根據市盈率的定義，市盈率為35意味著按照目前的盈利水平，這些公司的市值等於35年的淨利潤總和。從這個角度看，這個數值明顯偏高。

通過上述體檢可以簡單總結一下目前美國經濟健康狀況：

——房價翻倍但是成交量銳減；

——居民總支出在可支配收入中佔比超過95%；

——貸款拖欠率顯著上升；

——耐用品銷售額增速顯著下降；

——高利率環境非常相似；

——股市估值處於歷史高位。

雖然目前美國主要經濟指標都很不健康，但是要一定說美國經濟馬上就要迎來一場經濟危機也不是客觀的態度。就如同一個人去體檢，雖然查出來血壓、血糖、血脂、尿酸等等指標都有嚴重的問題，甚至心臟也有問題。

但是如果這個人重視自己身體的狀況，開始配合醫生進行針對性治療，也不是一定就會出事。但目前美國偏偏就是不太正常的情況。

2、川普的執政綱領方案

刺殺槍擊事件之後，今年美國總統大選，川普大概率會贏得大選，成為新一任的美國總統我們看看川普目前宣稱的未來執政綱領，包括：

——減稅；
——督促美聯儲降息，實施弱勢美元策略；
——對全球輸入美國產品加徵關稅，其中對華商品加徵60%關稅，對全球其他產品加徵10%
關稅；
——驅逐非法移民，收緊正式移民口子；

這一系列政策將給美國帶來通脹的劇烈反彈！

減稅與降息是激發需求，對全球產品加徵關稅會導致商品價格上漲，驅逐非法移民會導致美國勞動力價格上漲。美國爸爸能在一年多時間將CPI指數從9%壓低到3%，不僅僅是靠著美聯儲暴力加息，更為重要的是靠著拜登政府在邊境放水。2年內湧入了超過800萬非法移民才有效壓制了勞動力價格的上漲。

所以2024年德州造反再次封閉邊境之後，美國的通脹指數立刻出現反彈與震蕩。川普對移民的政策遠比德州封閉邊境更為激進。他不但要封閉所有邊境，甚至要大刀闊斧驅逐已經進入美國的非法移民，並且進一步收緊正式移民的政策。

這些措施必然導致美國勞動力價格再次飆升。所以川普一旦上台執政，以上所有的政策都指向同一個方向：通脹，其CPI漲幅很可能超過拜登執政時期的最高水平，也就是超過9%

雖然川普宣稱將回歸傳統石化能源，比如加快發放石油、天然氣勘探許可，增產傳統能源，希望借此壓低石油價格，壓低通脹。但是能源開發是受多重因素影響的，不是美國政府多發一些石油、天然氣勘探許可就能增產的。

更為重要的是，全球石油價格同樣也不是美國自己增產石油能夠控制的。過去拜登政府曾經大規模向市場投放石油戰略儲備，結果還是沒能將石油價格打壓下來。所以，川普聲稱的回歸傳統石化能源的措施能否壓低石油價格是非常不可靠的。就算是能起一點作用，與前述川普的一系列執政綱領相比，增產石油對通脹的影響也微乎其微。

所以，川普一旦上台大刀闊斧實施自己的執政綱領之後，一定帶來通脹的劇烈反彈

如果2025年美國通脹再次飆升，對於美國經濟意味著什麼？前面說過，目前美國主要經濟指標很不健康，如果再疊加一場大通脹，我們馬上就能看到美國將出現一系列現象：

——居民消費佔可支配收入超過100%（1929年水平）；

——信用卡違約、房貸違約大幅度上升；

——房市暴跌，房價暴跌；

——股市暴跌。

如果其他國家遇到這種情況，可能就是市面蕭條，經濟萎靡。但是老美不一樣啊，老美以金融立國，其金融業高度發達。特別是依託於居民消費貸款、汽車貸款、房地產貸款上面層層疊疊搭建了無數的金融衍生品，這些金融衍生品價值可能高達上百兆美元。

一旦居民在最底層的消費貸款、汽車貸款、房地產貸款等違約突破一個臨界值，那麼上面搭建的金融衍生品將如同多米諾骨牌一樣快速崩塌。從而引發一場史詩級的經濟危機。

2008年的次貸危機導火索不過是部分房貸違約突破臨界值，而2025年在川普親手製造的大通脹疊加目前美國經濟嚴重不健康的指標狀況，很可能是消費貸、汽車貸、房貸同時發作。所以這次經濟危機的規模也將遠遠超過2008年。

3、開始期待川普上台了嗎？

2020年，面臨新冠衝擊導致美國股市出現流動性危機，為了應對這場危機美聯儲開啓無限印鈔模式。在一年之內向市場投放了超過3兆美元的流動性，這才讓美股逃過一劫。但付出的代價就是美國政府債務飆升，目前聯邦政府債務已經達到35兆美元。

如果2025年美國爆發一場史詩級的經濟危機，美聯儲肯定不會袖手旁觀，肯定會拼命印鈔來救市。但是這一次與2020年是不一樣了。未來美聯儲面對的是在美國居民消費貸款、汽車貸款、房地產貸款上面層層疊疊搭建的上百兆美元金融衍生品崩塌的危機，美聯儲要印多少鈔票才能輓狂瀾於既倒，扶大廈於將傾？十兆？二十兆？甚至更多？

如果美聯儲真敢以十兆二十兆的規模印鈔救市，那麼必然帶來美元信用在全世界的崩塌。美元信用一旦在全世界崩塌，帶來的後果就是分布在全世界的美元如同潮水一樣回流美國，然後再次帶來無可遏制的大通脹

真出現這個局面，美國經濟就是神仙來了也救不活了。

所以，一旦美國在2025年爆發史詩級別的經濟危機，屆時美聯儲會陷入空前的兩難局面：到底是保經濟還是保美元？

所以我是很期待川普如願以償贏得大選的，並且更期待川普上台之後大刀闊斧實施自己的執政計劃。

來吧，就對全世界產品徵稅，對華輸入產品加徵60%關稅。如果可能，乾脆就加徵100%—
200%關稅。

面對川普挑起的升級貿易戰，中國的經濟會受到一定的衝擊。就算GDP因此下降1-2%甚至腰斬，中國也能扛得住，但是美國目前非常不健康的經濟很可能因此受到重創

2024年的美國經濟已經不是2018年的美國經濟，當下美國的經濟底子已經不足以支撐川普肆無忌憚地折騰，對華升級貿易戰。如果川普親手在美國引爆一場史詩級別的經濟危機，那麼川普會不會引來人生中的第二次刺殺呢？

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: ※ 社論特稿都不能貼！違者刪除（政治類水桶3個月)，貼廣告也會被刪除喔！可詳看版規: 瑞士銀行集團（UBS AG）最新公布的研究顯示，美國若對所有中國銷美商品課以60%稅率: 的新關稅，將使中國經濟成長率腰斬，凸顯美國前總統川普重返白宮對北京構成的風險。: 川普（Donald Trump）今年稍早表示，他若當選下一任美國總統，可能考慮對中國進口產: 品課以60%稅率的新關稅。
: 瑞銀經濟學家15日發布的報告指出，如果這種情況發生，恐使中國下個年度的國內生產毛: 額（GDP）成長率折損2.5個百分點。北京當局力拚今年經濟成長目標達到約5%，意味川普: 若當選並對中國進口貨課徵新關稅，將使中國明年經濟成長率少掉逾一半。
: 瑞銀的預測基於以下假設：中國部分貿易仍可透過第三國轉移至美國、中國不會採取報復: 行動，且其他國家也不會加入華府對中國產品課徵關稅的行列。
: 瑞銀經濟學者說，中國經濟成長率腰斬有一半來自出口下滑，另一半則是因為消費和投資: 受到打擊。
: 瑞銀中國首席經濟學家汪濤（Tao Wang）等人認為，「經過一段時間後，（中國）可能利: 用其他經濟體進行更多出口和生產，藉此降低美國調高關稅造成的衝擊；但另一個風險是: ，其他國家也可能調高中國進口產品的關稅」。
: 報告強調，中國若採取報復行動，可能加劇關稅影響，從而推升進口成本上揚。若再次爆: 發貿易戰，即使關稅最後降低，光是風險和不確定性就可能讓美國進口商敬而遠之。
: 瑞銀預估，中國2025年經濟成長率將達到4.6%，2026年則為4.2%。不過，瑞銀經濟學家認: 為，即使中國推出一些刺激措施反制任何關稅造成的影響，但明、後2年的成長率可能降: 至3%。
: 報告強調，中國可能採取相應的財政措施和寬鬆貨幣政策，減輕關稅大幅攀升帶來的影響: ，資金來源可能包含發行特別國債。瑞銀經濟學家表示，中國央行中國民銀行可能使人民: 幣對美元貶值5%至10%。（中央社）
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