[標的] 2316 楠梓電 多

1. 標的：2316 楠梓電

2. 分類：多

3. 分析/正文：

楠梓電算是母以子貴題材，先討論台股母以子貴情況統計
此部分「母以子貴」所表達的概念為母公司持有該股票佔母公司有一定比例，或者新聞上將其歸類為母以子貴題材的在本篇都稱為「母以子貴」。舉例而言：矽統雖然只持有聯電 2.13%，不過矽統持有之聯電股票佔矽統總資產75%，聯電對矽統的公司價值想當然影響很大，因此在此部分分析將聯電歸為矽統子公司。
此部分分析目的為探討「母公司持有子公司市值高於母公司本身市值」這件事是否合理，以及許多人所說「母公司不會反應子公司市值」、「母以子貴題材是假議題」這件事到底是傳說還是事實。

https://imgur.com/HRmzhvs
討論的股票為以上 66 檔，更新日期為 2024/10/13

將這 66 檔的子公司在會計帳面上的金額調整為目前的市價，再以調整後的母公司淨值與母公司市值相比來評估高估、低估（此部分純粹衡量資產面，類似股價淨值比，不過這邊是以調整後的淨值除以股價，得到的值愈高代表愈被低估）。

有鑒於台股往往給予 KY 股較低之股票估值，將 66 檔中，排除 KY 股後進行分析：
https://imgur.com/aGqPaxZ

將上圖的高低估情形整理為表格
https://imgur.com/VlHsIgS

可以看到 62 檔中，相對高估的有35檔，大部分母以子貴題材之母公司是會反應持有的子公司市值，58檔集中在 0% ～ 150% 的範圍，代表母公司幾乎都不會落後持有子公司市值超過66%。

透過 boxplot 呈現
https://imgur.com/w5wEVkB

統計數字：
https://imgur.com/S88QvGq

可知調整子公司至市價後母公司淨值除以母公司市值之整體平均數為94%，多數集中在 1 倍附近，也就是母公司市值約等於調整後淨值附近。

唯一的離群值為楠梓電，調整子公司至市價後母公司淨值除以母公司市值達501.86%, 其次則為永豐餘之209.86%。

透過整理得知母子公司價值脫勾不像一般想像的為常態，反而是大部分母公司的確會反應子公司市場價值，而還沒反應子公司市場價值的反而才是離群值。

楠梓電與其轉投資滬電股份之市值脫勾現象：

楠梓電以權益法持有 11.95% 滬電股份，若將滬電股份以市值調整楠梓電財報，楠梓電的總資產約80% 為滬電股份股權。
https://imgur.com/GAKlIQs

近兩年滬電股份股價漲幅約 252%, 楠梓電股價漲幅約 91%
https://imgur.com/sH2i5N3
https://imgur.com/47PNxk2

近兩年迄今滬電股份股價漲幅都高於楠梓電不少，造成脫勾情形愈趨顯著

2023 年滬電股份漲幅約為82%, 楠梓電約為40%
https://imgur.com/iN3pxXX

2024年迄今滬電股份漲幅約為89%，楠梓電約為33%
https://imgur.com/DtuuqPk

每年偏離愈來愈多的情況下，現在已經產生一個特別的現象： 楠梓電市值+負債總額約147億元，不過楠梓電以權益法持有的滬電股份股權市值就達到約370億元，約為楠梓電市值及負債總額2.5倍。

楠梓電本業及轉投資貢獻之獲利能力：

滬電營收分佈
https://imgur.com/lUIbsd9

滬電分應用之毛利率（企業通訊市場板包括 AI 伺服器或 HPC 相關）
https://imgur.com/3eECgQr

楠梓電主要之 eps 來源
https://imgur.com/3IP0VnW

估計用之稅率22%, 得到楠梓電本業 eps 在過去一段時間維持在每季虧損約0.6元，而滬電貢獻的獲利則為近四季每季平均約1.43元，滬電近四季貢獻之 eps YoY 約 70.5%

以 Sum of the part 估值的方式，將楠梓電拆成楠梓電本業及轉投資滬電，楠梓電本業目前營運虧損，因此放大虧損倍率（本益比）來得到更保守的估值，假設本益比15倍，滬電為高成長公司，給28~30倍本益比，將本業與轉投資兩者相加

(-0.6)*4*15+1.43*4*28=124.16
(-0.6)*4*15+1.43*4*30=135.6

以 Sum of the part 法得出之估值約124.16~135.6元

4. 進退場機制：

124以上隨意出，維持約 2,000 多張放著，不設停損
https://imgur.com/GL1R8ce
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請問五年前買是怎麼到現在賠一屁股的呢？

假日整理了一下想說發個完整一點的 XD

不會啦哈哈

我有想過這個，如果這樣的話，應該會有一次性的鉅額 eps ? 但我想短期內應該還是會用權益法認列

雖然我不清楚你知不知道這句話的涵意，不過你這句話相當於給滬電4倍本益比，滬電今年 eps YoY 70% 你的想法很酷

我雖然了無新意，但我平均每年還是能賺20%以上，如果投資方式酷一點，達成一樣的財務目標會比較好嗎？ 尊重 友善 包容

XDDDD