[心得] 生涯報酬率(滿9.5年)

附圖是最近一年來的投資帳戶狀況(更早之前資料可參閱之前的生涯文)

https://imgur.com/a/hKq0CIU

目前投資帳戶淨值約 1335W, 這9年半來每月的資金投入及提出狀況如下數列，截至目前為止，生涯年化IRR為17.36%

[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25,
-3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2*2, -7, -2*2, 0, 0, +16, 0*3, +3, +12, +3, +2,
+4, +2, +11, +8, +5, 0, 0, +14, 0, 0, +8, 0, +7, +4, +11, +3, +3.2, +3.8, 0,
+9, +3, +6, +2, +12, +3, +9, +8, +1, +7, +8, +20, +6, +2+1335 ]

註：期初投入180W到投資帳戶，初期每月固定存入3W，若有餘錢會加碼存入。近二、三年開始暫時不存入，反而是有用錢需求時，會從帳戶提出。

註： -13表示當月存入13W, 0 表示當月並無存入，+11 表示當月有從投資帳戶提出11W
支用，-3*21 表示連續21個月都存入3W,以此類推

註：以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR

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今年是繼covid 19那段時間以來，資產回檔最有感的一年。Portfolio裏面的許多主力投
資公司，在營運成績以及股價表現上都有大幅度的衰退。例如近期才火速換掉CEO的
INTC, 以及健康減重方案公司MED，市值減值都超過一半以上。零售業更是慘不忍睹，
portfolio裡面的零售三小(BIG, BGFV, CONN)，其中BIG跟CONN已聲請ch11破產重組，
BGFV的狀況目前也沒多好。運動休閒用品零售商Foot Locker 狀況稍微好一些，營運上僅有些微虧損，不過股價也下跌了約1/3。唯一的silver lining 大概就是金融保險類股了，是目前portfolio裡面的主要支撐力量。台股部分，可成近一個月受到許多指數成份股調整的影響，有不小的震盪，不過相對美股的重創，其實還算相對穩定。

以下將目前的持股做一個總整理，針對這半年來(有變動或有重大資訊的持股)做簡略說
。(未更動或無重大資訊的持股)部分則不再贅述，有興趣的朋友可參考之前個人PO的生涯報酬文。

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美股單位: 股 台股單位: 千股

1. 金融保險類

* BRK.B(不變): 60
* IVR(不變) : 12
* NYMT(不變) : 525
* 元大金2885 (不變) : 0.218 (仟股)

*新光金(增資, 減碼): 30 => 32.38 =>16.38=>0.38

7月底認購新光金增資股，認購價格為8.3. 可認購股數為2.38仟股。

9月中旬，中信金和台新金競購新光金趨於白熱化，雖然主管機關尚在審核中，然
新光金的股價也慢慢的穩定在13.X 的價位，這算起來也相當接近購併套利的均衡價位，故決定先售出約1半的持股16張，均售價為13.15.

10月上旬，因為現金需求，決定售出剩下的16張，僅留下零股參與和台新金的合併
案，這16張的均售價為12.03元。

* DFS(結清):13=>0

由於7月底8月初股市的急殺，使得我美股槓桿比率也急速攀升。基於維持portfolio健康負債比率的最高原則，決定在8月初出清這最後的13股，均售價約123.06. 自此，我初入美股時的主力2大持股 DFS 及COF, 已不在portfolio清單中。

*BNS (減碼): 500 => 300

BNS在8月初減碼的理由同DFS。由於7月底8月初股市的急殺，使得我美股槓桿比率也急速攀升。基於維持portfolio健康負債比率的最高原則，決定先售出200股，均售價約
44.08.

*C (減碼): 400 => 200

Citi Bank在8月初減碼的理由也同DFS。由於7月底8月初股市的急殺，使得我美股槓桿比率也急速攀升。基於維持portfolio健康負債比率的最高原則，決定先售出200股，均售價約53.91.

*SYF (減碼): 380 => 200=>150

SYF在8月初減碼的理由也同DFS。由於7月底8月初股市的急殺，使得我美股槓桿比率也急速攀升。基於維持portfolio健康負債比率的最高原則，決定先售出180股，均售價約42.25.

11 月中旬，為籌措購買BIIB, LYB, 及CE的資金, 決定再售出50股的SYF, 均售價
約64.58.

*BFH (減碼): 450 => 200

BFH在8月初減碼的理由也同DFS。由於7月底8月初股市的急殺，使得我美股槓桿比率也急速攀升。基於維持portfolio健康負債比率的最高原則，決定先售出250股，均售價約43.85.

*BKU (減碼): 500 => 250

BKU在8月初減碼的理由也同DFS。由於7月底8月初股市的急殺，使得我美股槓桿比率也急速攀升。基於維持portfolio健康負債比率的最高原則，決定先售出250股，均售價約33.5.

11 月下旬，為籌措購買BIIB, LYB, 及CE的資金 , 決定再售出50股的BKU, 均售價
約43.04.

*FFIC (減碼): 540 => 300

FFIC在8月初減碼的理由也同DFS。由於7月底8月初股市的急殺，使得我美股槓桿比率也
速攀升。基於維持portfolio健康負債比率的最高原則，決定先售出240股，均售價約
12.56.

* EGBN(加碼) : 580 => 1080

EGBN今年第二季因為減計2014年購併Virginia Heritage Bank 的goodwill, 造成每股季淨損2.78. 不過，若扣除掉減計的影響，它的獲利狀況還算穩定。EGBN過去比較爭議的地方是放款過度偏重商用不動產 (高達70%的放款都在這個區塊，而商用不動產的放款一般認為相對住宅放款違約率較高, EGBN第一季的淨損就是因為提列了較多的loan
loss provision)。不然，以其將近40元的權益淨值,不算太差的財務現金流狀況，20出頭的股價應該算是相當超值。8月底的時候，Fed釋出降息的意向，這對目前已偏高的不動產價格來說，雖未必一定有正向的效應，但基本上不是一個壞消息。也就是說，從質性分析的角度，降息週期的開始，可望降低EGBN過去被人所詬病的放款過度集中商用不動產而衍生的潛在風險。故決定在8月底的時候加碼500股，均買價約21.89.

2. 零售類

* BIG(不變) :3600
* M(不變): 350
* FL(不變)： 1000
* BGFV(不變) : 3000
* CONN(不變): 1200

3. 汽車類

*STLA (不變): 1000

*GM (減碼): 1000 => 500=>350

GM 8月初減碼的理由如同前述的金融股們一樣。由於7月底8月初股市的急殺，使得我美
槓桿比率也急速攀升。基於維持portfolio健康負債比率的最高原則，決定先售出500股，均售價約39.

11 月中下旬，為籌措購買BIIB, LYB, 及CE的資金，決定再售出150股的GM, 均售價約
56.09.

*MGA(再度買入):500

MGA是總部在加拿大的汽車零件供應商，市占率在北美獨佔鰲頭，也是我當年一開始投資美股的持股之一 (DNSKHY, 2020a)。從財報分析角度，目前40出頭的價格並不算是非常便宜，我本來也僅是把它列入觀察名單。不過，8月低Fed釋出的降息意向，改變了我的計畫。

汽車算是除了不動產之外，一般人最常需要動用貸款來購買的商品了，而我認為相對於不動產，降息對購車的需求將更為直接。主因是近年來不動產的價格相對於所得，已經明顯偏高，降息可否刺激購買房地產的需求，仍有待觀察。但汽車就不同了，汽車的單價相對較低而穩定，汽車貸款的利率也較高，所以我認為Fed的降息將有效刺激汽車購買的需求。經由質性的分析，決定於8月底再度買入MGA 500股，均買價約42.28 .

4. 石化能源類

*CHK=>EXE(X併後更名) : 1 => 7.2702
*CHKEL=>EXECL(合併後更名) : 1 => 13.2833

10月初，CHK和SWN 完成合併，新公司名為Expand Energy, ticker 為EXE.

11月中旬，意外的收到幾股EXE 和EXECL。如同之前曾提過的, 在EXE的前身CHK於
2021年重組完成的時候，我應該還有一些公司重組前持有的General unsecured claims，尚未獲得重組後應分配的股票及選擇權 (DNSKHY, 2021a)。目前看起來這新入帳的股票及選擇權，應該是公司之前hold 住未發的股票及選擇權，部分先入帳。 以下是公司10Q的說明，引號內容即是尚未被轉換的General unsecured claims：
During the Current Quarter and Current Period, the diluted loss per share
calculation excludes the effect of "777,369 reserved shares of common
stock and,466,502eserved Class C Warrants related to the settlement of
General Unsecured Claims associated with the Chapter 11 Cases", as all
necessary conditions had not been met for such shares to be considered
dilutive shares.

*LYB (出清=>重新加碼): 60 => 0=>150

LYB在8月初出清的理由跟前述的金融股們一樣。由於7月底8月初股市的急殺，使得我美
槓桿比率也急速攀升。基於維持portfolio健康負債比率的最高原則，決定出清這最後的60股，均售價約92.

11月中下旬，審視整個portfolio的狀況，石化能源類的比例偏低，LYB的股價在此時也還算物超所值，決定重新買入150股，均買價約82.8.

*DO (減碼, 購併轉換成NE) :500 => 100=>0

6月上旬, Noble Corp. 宣布將以股票(0.2316 股NE) + 現金5.65元對1股 DO的方
案，和DO計畫合併. NE和DO一樣，主要從事海上鑽油業務，公司規模約是DO的4倍。從公司相對規模，業務整合，以及資本市場反應來看，此案最後成立的機率頗高. 7月中下旬，DO股價突破16美元，決定先減碼400股，均售價約16.04.

9月上旬，NE完成購併DO,我所持有的100股DO(分二個個券商), 共換得22股
的 NE及部分現金。

*NE (新增, 由DO轉換): 22

我對NE的業務並沒有深入研究，只知其跟DO一樣從事海上鑽油業務，由於持股並不多，姑且先放著，有需要時再處理。

*CE (新增): 150

CE是一家總部在德州，獲利穩定的化學製品公司，主要產品為acetic acid (乙酸)及其衍生品,產品主要應用於塗料、粘合劑粘和製藥等產業。原本曾一度是波克夏的主要持股，不過在2023年底，BRK出清了此檔持股。11月初的時候，公司公佈了低於預期的季獲利，以及大幅度調降的下一季度股利發放，造成股價有不小的跌幅。依照CEO Lori
Ryerkerk 的說明，公司現階段面臨了需求面不振的困境，尤其是汽車市場。

衡量公司過去長期穩定的獲利能力，我認為現階段的價格還算划算，決定在11月中下旬購入150股，靜待景氣的回升以及公司營運的回穩，這150股的均買價約73.53。

5. 電子科技類

*4999鑫禾（不變）: 6
*1527鑽全(不變):2
*可成(不變) : 40
*INTC (不變) : 1900

6. 健康生技醫療類

*MED (不變): 1000

*BIIB (新增): 150

Biogen (百健)是一家總部在麻州的生物製劑公司，主要提供神經系統疾病的藥品，例如多發性硬化症，脊髓性肌肉萎縮症, 阿茲海默症等。公司長期以來都維持相當穩定的獲利能力，2年多前就有考慮入手，不過後來公司阿茲海默症新藥成功獲得FDA批准後，股價短時間衝太高就放棄了。今年以來，由於備受市場矚目的阿茲海默症新藥lecanemab銷售狀況並不如預期，股價也逐漸自高點走低到11月中下旬15X的價位。

依照公司過去的營運表現，產品的前景(人類長壽化老化的趨勢)，以及產品的市場競爭力(lecanemab已通過許多國家的核准，如美國，英國，日本，以及近期的台灣)，我認為依目前的價格持有Biogen應是很物超所值，決定買進150股，均買價約157.37.

7.Real estate(增加): NTD 283 => 298萬

增加的15萬投入，為預售屋的期款。

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如同在開頭所提到的，今年是近幾年來投資表現相對差的一年，尤其是BIG的倒閉，對我來說，不論在實質資產以及心理的衝擊上，都不算小。BIG是一家過去幾十年來營運和財務狀況一直都很穩健的中小型零售商，曾一度是我在美股的portfolio中前幾大的持股 (DNSKHY, 2021b; DNSKHY, 2022a; DNSKHY, 2022b; DNSKHY, 2023a)，沒想到也撐不過這一二年的通膨衝擊。今年以來，美國許多老牌穩健實體零售業者紛紛破產, 產業景氣轉換之快遠超乎我的預期。今年美股給的lesson, 讓我往後在決定投資中小型公司時，會更加謹慎小心。

另一方面，金融保險類股的持續穩定表現，卻也穩住了我對價值投資方式的信念
(DNSKHY, 2017a) 。金融保險這個行業的的商業特性是用戶黏著度高，營運相對穩定。畢竟，每個人不論存款，貸款，或交易，都會需要銀行，而且基本上不太會換來換去，保險更是許多人的長期經常性支出。金融保險也是一個高度受管制的行業，公司治理狀況較佳，風險控管也比其他行業嚴謹。莫怪乎BRK 的portfolio裡面，金融保險業比重總是高於其他產業。

簡言之，今年不是一個 Happy Ending。故事目前進行到1/3左右, 未來會如何發展，讓我們繼續看下去。

截至目前為止，距離成為合格投資人的30年門檻，還有20.5年…..

Happy shareholder of a lifetime!!

References

DNSKHY, 2017a, “生涯報酬率” , PTT股板

DNKSHY, 2020a, “生涯報酬率(第5年)”, PTT股板

DNSKHY, 2021a, “生涯報酬率(滿6年)”, PTT股板

DNSKHY, 2021b, “生涯報酬率(第6.5年)”, PTT股板

DNSKHY, 2022a, “生涯報酬率(滿7年)”, PTT股板

DNSKHY, 2022b, “生涯報酬率(滿7.5年)”, PTT股板

DNSKHY, 2023a, “生涯報酬率(滿8年)”, PTT股板

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[杜鵑不啼，我等到牠啼...]
多數人不如家康，不是耐心不夠，就是錯把麻雀當杜鵑...

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哈哈，唯FJ不離不棄。今年的學費不便宜，若沒學到東西就白繳了……

pink stock 還在交易，還有一些市值。重組後的現有Equity價值，要看 restructure term sheet 才知道。不過因為BIG目前市值就一mimi, 我有點懶，還沒去翻term sheet .

原來如此，感謝分享

歐洲應該蠻慘的，我的STLA已經被殺到腳麻了……