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《投資之路》：1987年的那一天，「嘉信」全部的人都感受到濃濃不祥的預兆

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文：查爾斯．施瓦布

時至今日，我在職涯中經歷多次市場修正或長時間的熊市，我都能夠安穩度過，但不論波動是大是小，都會讓我特別注意。結果顯示，在1987年的這一場，是破紀錄的一場海嘯。沒有人真的預測到大崩盤，大家都是後來才漸漸意識到的，更別說什麼事前警告。

市場本來就具風險，每天都發出新的警告，但事後回想，才發現這些警告的數量多得非常明顯。我沒有水晶球能預知大崩盤，但市場不祥的聲音層出不窮，雖然我感到焦躁，但確實沒想到會這麼快，還以這樣的力道發生。

10月12日那週很難熬，首先是道瓊斯指數在14號星期三下跌3.8％，在第二天又下跌了2.4％，因為傳出一篇商務部的負面報導，內容提到貿易赤字，以及有謠言宣稱國會委員會已提交立法，取消與融資併購相關的稅收優惠。

在10月12日星期五，紐約證券交易所的3億4300萬股道瓊指數大跌108點，跌幅近5％，是正常交易量的兩倍，並且是史上第一次一天內下跌約100點。看來是市場無法處理正在進行中的大量程式交易。

嘉信的交易量本來就高，每天都在上漲，到了週五市場休市的時候，我們又破了紀錄。那個禮拜我們每天平均有一萬9000筆交易，跟前一年相比高了60％。就許多方面來說這是好消息，交易量代表著更多的收入，而且事業正常運作。

但我的心情感覺複雜，有很多人經過分行，查看股票代號，當他們了解到發生什麼事，便想賣掉。這對我來說，就表示客戶正感到不安。人們面對大型的市場波動，沒辦法處之泰然。

辦公室裡的情緒也很緊張，因為那週大家工時特別久，每天下班的文書作業也特別多。現在我們能夠即時知道投資人帳戶裡的狀況，但30年前，電腦科技才剛發展，是完全不同的風景：在週五休市後過了好久，我們還在從世界各地的分行收集資料，計算結果。

全美每一間券商都在做一樣的事，對他們而言，許多人使用所謂的本金交易，也就是用自己的投資帳戶進行買賣，或透過他們投資銀行業務中的股票經銷商買賣，使計算手續變得更複雜。紐約證券交易所的專家和櫃檯買賣的造市商感受的衝擊最深，因為他們的功能是維持股市市場的秩序（配對買家與賣家），也就是說，在投資者緊急出售而找不到買家的情況下，他們必須用自有資金購買公司股票。

不僅僅是他們的客戶看到股票大跌而痛苦，那些業界人士也得從恐慌的賣家手中搶購股票，還眼睜睜的看他們手裡握有的那些股票價格下跌。

到了週一，有件事情我很清楚：交易量很可能會十分龐大，我們唯一關心的，就是要跟得上交易量。我們撐過前一週，但如果交易量一直增加呢？我們能夠處理嗎？

我們面臨兩件工作：維持客戶服務，以及撐過那干擾市場、出了亂子的系統。我們會盡全力做好第一點，但第二點不在我們掌控之中，我們只能坐穩這台雲霄飛車，我們得確保有夠多人力來面對分行的問題，還有接電話的人員。我們取消休假、聘請臨時員工。當時我們大概有2500名員工，有許多人取得證券交易員的認證，但不管他們目前的職責為何，若有需要，全部的人在週一都必須要協助處理訂單。

1987年10月17日舊金山的黎明，我記得風很寒冷，光線明亮，完美的秋日。夏日的霧氣消散後，秋天是舊金山最棒的季節。但那天早上，我們聚集在辦公室裡，全部的人都感受到濃濃不祥的預兆。

我在離我辦公室只有兩道門距離的會議室和高階主管開會。通訊、公關、廣告、電腦系統、員工士氣、超時工作、餐食、營運──有太多議題要討論。大衛．帕特魯克週末才剛結
婚，但取消了他的蜜月。

大家箭在弦上，我已經到了一樓的旗艦總部繞了一圈，主要是想讓我的員工知道，我並沒有驚慌失措。回到樓上，我儘量用最簡單的方式告訴團隊：「想辦法度過這一關。」

在紐約證交所開市前的15分鐘，報告就進來了，已經有5億美元的賣出訂單等著發送，電話線被打爆了。

東部時間早上9點半市場開市，全球各地的拋售潮全都湧向紐約。紐約證交所開盤便下跌10％，許多大公司停止交易好幾個小時，因為他們的專員試圖在海量的訂單中理出頭緒，找看看是否有買家願意買。

數位化的現在，只要按下按鍵，交易就發生了，很難想像過去是如何交易股票，但在1987年，想買賣股票的投資人必須打給證券經紀人，經紀人會把這個消息告訴他在證交所的代表，那名代表拿著訂單衝向場內交易員，場內交易員會再走到那支股票的特定交易處，把買家與賣家配對；如果他無法幫公司快速的找到買家或賣家，可能就會自己進行交易。交易完成的消息就會沿原路傳回去，再通知顧客。

在平常的日子裡，這樣的過程只需要幾分鐘，但那天早上，這個系統的進行速度相當遲緩，好像不知道要如何解決所有需求。緊張的投資人不斷打進來，增加電話線路的負擔，一直問：「我成交了嗎？」

櫃檯買賣市場──也就是販賣未上市股票的市場──也一樣問題重重。造市者是買家與賣
家之間的中間人，習慣在兩者之間賺取每股數10美分的價差，但他們看到市場如此劇烈動盪，甚至想以4倍價差──也就是5美元的價差進行買賣。這真是前所未有的舉動，可想而
知當時市場裡人心惶惶，迫切想要出場，就算一股要損失5元也沒關係。

雖然報酬豐厚，但造市者拿著從賣家手上買入的股票，風險還是非常高，有些人乾脆放棄，不造市了。市場流通性越來越低，選擇權交易所無法處理某些像王德輝那種想解除的複雜交易。在某些時候，證券交易所甚至停止選擇權的交易。

蒙哥馬利街101號的情形更是超乎所有人的想像，我們從未經歷過這樣的事。我們的電腦網路是設計給在此之前我們所認知的高交易量，在交易開始之後的15分鐘，因為電話大量湧入，客戶擠滿分行想進行交易，線路快承受不住。

突然，我們好像回到沒有電腦的時代，以紙筆寫下訂單，徒手計算保證金曝險程度。交易量因人工的方式激增，因為有些客戶會為同一筆交易下好幾次訂單，希望至少其中一筆會通過。從那天金融服務業的經驗來看，以後將會出現一些改革，防止未來發生類似這樣的大崩盤。不過在當下，我們必須做的，就是盡力安撫客人。

每一位嘉信的員工都收到工作命令，如果你不是在解決一個急迫的問題，就是在接電話服務客戶。不管你的頭銜、資歷、你平常整天上班做的內容是什麼，客戶優先。我們稱之為瑞士部隊──每個人都必須出來做事。

雨果．奎肯布希當時是我們的企業通訊長，時時來回分行與客服部門，還有向他在其他公司的朋友確認，看情況怎麼樣了。他回報：「真像瘋人院。」席捲市場的恐慌正在全美蔓延。我們的慘痛經歷發生在各行各業中，交易量大增，賣方比買方多太多，再加上程式交易，市場被一片賣出的訂單所淹沒。

買賣雙方之間的任何合理匹配消失了，市場的自然平衡也隨之消失了，某些證券（尤其是複雜的證券）市場停止交易，在那天結束後，紐約證交所的52家造市者公司，持有15億美元賣不出去的股票，是正常交易量的10倍。

-------------------------------------------------------------------------------心得:
以前下單搓合成交流程真是麻煩
1980年代的上班族是如何兼顧炒股票的?
要一直打電話?根本不能專心上班了阿?
特別是遇到1987年股災那種崩盤狀況.....

版上臥虎藏龍,應該有人經歷過那個時代吧?

現在手機APP下單像手遊一樣
真是方便多了

(這篇是書摘,作者是嘉信的創辦人)

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