[心得] 生涯報酬率 - 滿千紀念文

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原本的規劃是自第5年開始，每年檢視一次投資狀況，但剛好遇到這個
滿千的時點，決定特別PO文做個紀錄。附圖是最近一年來的投資帳戶
狀況(更早之前資料可參閱之前的生涯文)

https://imgur.com/a/AksCh8r

目前投資帳戶淨值約 1036W, 這5年多來每月的資金投入狀況如下數列，
截至目前為止，生涯年化IRR為22.64%

[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25,
-3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2, -2+1036 ]

註：期初投入180W, 之後每月初固定存入資金到投資帳戶，若有餘錢會加碼存入

註： -13表示當月存入13W, 0 表示當月並無存入，-3*21 表示連續21個月
都存入3W, 以此類推

註：以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR

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過去一年對絕大部分的投資朋友來說，我相信都是畢生難忘的一年，
股市以超乎想像的速度下殺，也以驚人的速度反彈，在全球目前都還壟罩
在武漢肺炎的陰霾下，股市這樣的表現實在難以經濟基本面理論加以解釋
。雖然我也算這波反彈的受惠者，但總不免對這(來的太快)的幸福有點不
踏實的感覺，我想，這應該就跟抽中福袋大獎的感受很相似吧。

這幾個月來主要持股中，金融、零售、汽車類股，有超過預期的市場
報酬; 電子科技類及能源類持股的市場表現雖不若前面幾類持股突出，但
總的來說也算滿意。整體看來，是投資表現超乎個人預期的一年(有點像
考試時只有70分有把握，結果考了90幾分....)。以下針對這半年多來(有
變動的持股)做簡略說明。(未更動持股)部分則不再贅述，有興趣的朋友可
參考之前個人PO的生涯報酬文。

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1.金融保險類：

DFS(減碼) : 219 => 110

DFS這家信用卡公司是我除了新復興 (4909)外，最喜愛的一筆投資。
公司有非常不錯的獲利模式(發卡 + 支付網絡)，長期以來都是高獲利模範
生，非常幸運地可以在去年4月初以低價買到。然而，現階段市價已經略超
出疫情前水準，雖然我很想大聲說愛她，但對我來說她實在有點高估了。
在88.x時先出清約一半，後續再視市場情況做調整。

COF(加碼): 158 => 210

COF是一家財務穩健保守，資產很雄厚的信用卡及銀行機構，對這筆投
資的喜愛只略低於DFS一點點，也是初入美股投資時覺得挖到寶的公司之一。
在7月時股價回檔到60初左右再加碼買進。現在的市價已經大略跟疫情前相
當，目前仍再觀察中，若市價持續上升，會伺機作減碼。

ANAT (新增) : +200

ANAT 是美國一家小型的保險公司，公司主要的營收來自產險及意外險
部門，主要股東為Moody家族(不是信評的那個moody) 透過Moody National
Bank持有。基本上，這是一家近乎私有的公司，市場成交量每日大約只有幾
萬(股)。也因為流動性過低及家族控股的的關係，股價在大盤迅速回升的期
間，有很長時間並未跟著回檔，也讓我有機會在大盤回升後期的11月底，還
能以84.x的價格買到。這是一家AM Best給予財務excellent以及Long-Term
Issuer Credit Ratings a+ 的小而美保險公司，目前沒有售出打算。

AFL(新增): +300

AFL是一家補充性健康及人壽保險公司，主要業務為承保primary
insurance沒有cover的部分。由於在此特殊領域耕耘已久，使得其相對於其
他競爭者，在這個相對獲利高的特殊領域一直以來都保有優勢。AFL雖然是
美國公司，但主要的業務卻是在日本，是少數在日本可獲保險執照的外國公
司。在日本，AFL的標誌，Aflac Duck，可說是家喻戶曉的圖騰。在10月底
的一波下殺中，股價來到相對低的價位，我也在34左右購入。公司營運穩定
，目前並無售出持股規劃。

NYMT(加碼) : 3800 => 4500

主要在紐約的一家小型、低槓桿 Reit。原先就已持有一定的部位，9月
份Reit在下殺時再補進700股，成本跟原本持股差不多2.4X。 股利分配自去
年6月低點以來逐漸回升，目前價位還算合理，並無售出打算。

IVR(股票股利): 128.76

如之前一篇PO文所述，當初買入IVR主要為投機性持有，所持IVR 部位
1300股雖早已獲利出清，但仍收到其在2020/6/30發出的0.5元每股股利(除
少部分發現金外，大部分換算成股票發放)。以當初IVR買進價位約2.7x 來
看，算是發了一筆意外的小財(股利回報率0.5/2.7 = 18.5%)。IVR這種高
槓桿的 REIT, 基本上就是投機性質，由於部位並不大，抱著好奇的心態，
暫時先擱置，看看後續的結果會如何。

2.零售類：

DDS (新增後減碼): +500 -> 250 -> 100

DDS 是一家主要分布在美國南方的零售賣場，賣場資產主要為自有，公
司基本是由Dillard家族控制，是一家low leverage，財務很健全的公司。
在2020年七月美國南方疫情很嚴重時購入，買入均價約23.X. 後來在9月份因
為波克夏操盤人Ted Weschler大舉入股的消息傳出，股價在很短的時間翻漲
超過一倍，我也在52.x時出售一半持股。近期因為美國新總統Biden買國貨
政策的激勵，股價再度大漲，故決定再度售出150股（均價96.x）。

M(減碼): 2700=>2000

Macy 百貨去年受疫情重創業績大受影響，但以其精華地的資產以及長久
建立的品牌價值，當時5,6塊的股價我認為實在太低估了，趁低點建立了不少
部位。近期乘著Biden Buy American 的便車，和DDS一樣都有幅度不小的漲
幅，先減碼700股，均價約16.X.

3.能源類：

HFC(新增): +600

HFC 是美國境內一家中小型煉油廠，相對於其他競爭對手，公司財務及營
運的表現一直以來都相對穩健。在同業因為疫情的因素而紛紛告急之際，HFC
依然按時按額發放股利。9月份時購入價格約21.X。能源股雖走出前段時間的
谷底，但來長時間來看，要回到正常的營運仍須一段時間(可能至少須等到航
空旅行業恢復)，目前並無出售出打算。

PBF(加碼): 900=>2000

如同我在前一篇PO文裡面所述的買入理由，這並不是一家我認為營運管理很
優質的中型煉油廠，但她的價格實在太便宜了，9-10月份在低價時陸續補進，
均買入價約6.6x

MPC(加碼): 289=>389

美國一家中大型煉油及運油儲油廠，跟HFC一樣，一直以來都是營運表現優質
穩健的好公司，股利在疫情期間依然如時如額發放。9-10月份間股價被下殺時
在30.x價位補進100股，目前價位稍微偏高了，若持續上升，會伺機對所持部位
做調節。

4.汽車類：

MGA (減碼): 155=>80

當初會買進汽車類股主要是因為看好疫情過後自駕旅遊市場的復甦，沒料到
疫情還沒過去，汽車類股的股價就因為電動車題材而率先反應。近期股價已經
比疫情前更高了，先在價位74.x出清約一半持股。

5.電子科技類

新復興(4909)(加碼): 80 =>85 (千股)

持股中最喜愛的一筆投資，超優的資產，以及買入時偏低的報價，正好體現
了用5毛買一塊的價值投資基本精神。前幾星期拉回到18.x時再補進5張，以她的
隱含價值以及目前市價來看，這是一筆可攻可守的好投資。5G的市場若能吃到，
隨著獲利能力的回升，公司應會有不錯的營運及市價表現，目前並無售出打算。

可成(2474)(加碼) : 1->2(千股)

可成這十幾年來的營運表現有口皆碑，近一二年來雖因為手機市場的成熟以
及競爭對手趕上的影響，營運稍有下滑，但以目前價位相對於其資產及獲利表現
，仍不失為一個危機入股的好機會。前幾天價格回殺到202左右再補進一張，長
期來說，我對於可成公司的營運能力還是相當有信心，目前並無售出打算。

6.困境投資:

CHK(新增) ：
CHK Corp 4.875 Apr15'22 *30000
CHK Corp 6.125 Feb15'21 * 60000

除了先前持有的DO(Diamond offshore drill drilling)債券，這段期間補進
另一家宣布破產的頁岩油公司CHK(Chesapeake)債券。購入均價約3.7x。以公司的
資產負債狀況以及重整計畫(term sheet)來評估，我認為這個價格提供了足夠安全
邊際。

目前所持有的這二家困境公司債券，雖就現有市場報價來看，處於獲利的狀態
，然重整時間出乎意料之外的久(二家重整時間都已超過平均值的半年)。由於困境
債券的流通性一般來說非常低，買入就是要等重整結果，這次超時的重整期，也正
好學了一個經驗。

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如同我在前一篇PO文中所坦述，這波疫情對我最大的影響就是提前加入了美股
的投資行列，現在看來，自己還算是蠻幸運的。這段時間台股的價值持股雖表現差
強人意，但美股價值股可說是大有斬獲，也讓滿1000的時點比預期還要早達標。

最後，我要quote 一下名著(The intelligent investor)裡我很喜歡的一段話
: (Investing isn’t about beating others at their own game. It’s about
controlling yourself at your own game)。有些人因為產業的熟悉度而主攻產業
研究，投資於相關熟悉的產業。有些人根據現代投資理論或信仰效率市場而選擇投
資市場投資組合(指數被動投資)。有些人喜歡和人對弈，享受戰場上廝殺的快感而
採用技術型策略。只要能從中找到樂趣，在風險可控下獲得滿意的回報，我認為對
人生都是正面的。而我選擇的投資策略，仍是最古老傳統的方式，其理論基礎嚴格
來說是不證自明的簡單數學定理=>投入成本越低，產出價值越高，(可估算的)投資
預期回報率就會越好。以股票投資來說，投資成本就是市價，自然是越低越好;
產出價值就是公司的資產價值及獲利能力，自然是越高越好。當市價相對於資產價
值及獲利處於偏低狀態時，就是好的投資時機點，這一直是我的核心投資理念。當
然，實際上要執行，你避不開大量的閱讀。因為要了解一家公司的資產價值及營運
能力，基本款就是要深入了解幾年的財報、年報、外部分析報告、新聞、
論壇gossip等，而這往往需要研讀分析數百上千頁的資料。這些工作不難(只要會
加減乘除就可以了)，但並不輕鬆，無法用一套(神奇的公式)自動產生獲利，也常
常會遇到做白工的情況(低價位公司在花了很長時間研究後發現現資產及營運並不
優，或好公司價格一直不低)。不過，當你經過透徹的分析而發現某個好公司股價
被嚴重低估時(可能正好遇到倒楣事，或被大盤系統性下殺所累)，那種喜悅感就
好像突破某個難解習題的盲腸一樣，是很有滿足感的。我知道對很多人來說，投資
是邁向(財富自由)的過程，但對我來說，投資不是過程，而是美麗的旅程 ( Quote
from 五月天 第二人生)。旅程裡有晴有雨，起起落落，都是風景。你是怎樣的人，
就決定了走怎樣的旅程。

截至目前為止，距離成為合格投資人的30年門檻，還有24又5/12年…

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[杜鵑不啼，我等到牠啼...]
多數人不如家康，不是耐心不夠，就是錯把麻雀當杜鵑...

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總資產加起來還不到您台積的一半，遠遠望不到FJ車尾燈…

有心要學投資我依然推薦(證券分析:Benjamin Graham and David Dodd). 並不難，但很 花時間唸(若無財會背景需更多時間)。不過我是覺得是很值得的時間投資。雖然我已一字 不漏的精讀過3遍以上，到現在我每回頭唸一次還是覺得收穫不少。