[其他] 淺談 GME 事件背後的軋空與伽瑪擠壓

fu78ds 發表於 2021/1/30 下午11:49:01

看板Stock標題[其他] 淺談 GME 事件背後的軋空與伽瑪擠壓作者

()時間Jan 30 23:49:01 2021推噓83 推:83 噓:0 →:18

華爾街在這次事件中的一些手法如下：
1.借出超過市場上流通量的股票賣出來做空股票
2.在自身沒有股票的情形下，沒有成本與風險地裸賣期權，賺取權利金
3.不公佈自己的空頭持倉，多頭持倉每年只公佈四次，交易資訊不對稱、不透明，而機構卻可以從卷商賣給他們的資料中知道散戶的持倉情況
4.發佈沒有根據的做空看法
5.聯合媒體發佈假消息，製造恐慌
6.聯合卷商禁止用戶買入自己做空的股票，只准賣出，讓自己可以趁機以較低價買入平倉空頭倉位
7.聯合卷商限制用戶買入股票數，限制每人只能購買兩股
8.利用自己賣自己買，操縱股價縮量下跌

GME 暴漲的背後
最近美股市場上出現了難得一見的現象，作為一個非常小倉位參與的觀察者，聊聊市場發生了什麼事情。
故事的主角 GameStop (股票代碼 GME) 是美國的電玩遊戲零售商。筆者本身也去消費過幾次，老實說，感覺就是很一般的電玩零售店，通常開在購物中心或是商業區裡頭，賣各廠牌的主機、遊戲與周邊商品。
這個設定背景與明星藍籌股、破壞性創新股、未來科技發展趨勢股、或是本夢比信仰股等題材，可以說是完全扯不上邊。

在疫情的影響之下，實體零售商的業績大受衝擊，GME 負債累累。以基本面來看，公司的體質並不能算是健康。不過 GME 在最近一個月漲了 1,600%，最近一週則是漲了 800%。尤其是最近大盤還有回調，個股跌成一片，這個暴漲的背後到底是發生了什麼事情？

散戶勝利的背後，顯示整個策劃者或團隊，非常深入了解當前金融模型的缺陷，並利用社群媒體與交易零佣金的時代優勢，發動散戶去暴露出這個問題。

這次 GME 的暴漲，把資訊跟數據總結起來，有兩大起因：
第一個部分是香櫞研究公司的做空
事件的起點是做空機構香櫞研究公司 (Citron Research) 發佈做空消息。香櫞的創辦人，也是激進做空者 (Activist short-seller) Andrew Left，早前在推特上發佈了對
GME 做空的看法。他在 GME 股價在 40 塊左右時，認為 GME 股價很快會回到 20 塊。不過這次不同於以往詳細的做空報告， Left 只是提到 GameStop 是一家在實體零售板塊裡面低水準的公司，並嘲笑在 20 塊以上買入的散戶很蠢。

第二個部分是華爾街的押注
做空機構調查上市公司，如果能提供正確的訊息，提供投資人更透明的資訊，這本對市場來說是好事。但許多人討厭做空機構，因為他們常常發佈假消息，然後利用散戶情緒的恐慌，聯合華爾街機構去操縱股票的價格。
在這次事件中，華爾街的機構看準了賣空消息有利可圖，許多做市商 (Market maker) ，因此大量賣出價外 (Out-of-the-money, OTM) 的看漲期權 (Call option)，想以低風險獲取暴利。
GME 的暴漲，導致了第一個部分其他一起參與的做空機構被軋空 (Short squeeze)，而第二個部分做市商則被伽瑪擠壓 (Gamma squeeze)。
而軋空和伽瑪擠壓在短時間內提供 GME 起飛的燃料，兩者把已經暴漲的 GME 價格更進一步推向更高。

關於在 WSB 上面都是一些什麼樣的人，其實感覺有點像台灣的 BBS 看板 PTT 那樣的感覺，上面充滿了很多自稱阿宅 (Autists)、智障 (Retards)，但其實很厲害的高手。

非常支持 WSB 的創投老闆，Social Capital 的 CEO Chamath Palihapitiya，在 CNBC
的專訪上，這樣形容 WSB 討論區：
1.WSB 上面大家分析基本面的能力堪比專業分析師 (聰明有能力)
2.WSB 上面有許多在 2008 年金融危機下受害長大的孩子，質疑為何將華爾街將巨大的風險轉嫁到散戶投資者身上，然而自己卻全身而退 (對社會不公不滿、具有正義感)
3.WSB 上面的討論者有勇氣將買賣的資訊公開透明 (勇氣與公開)

集合這些特質，在這股看不慣華爾街的新世代力量中，當中有人發起對抗華爾街空頭的運動。防止他們亂做空一些跟他們從小一起長大的公司，並擬定一套策略要對空頭機構作出反擊。
由於許多空頭機構過於囂張跋扈，視他們認為沒有價值的公司跟呆瓜散戶為他們私人金庫，大量做空這些公司，有些公司像是 GME 甚至被做空的股數要比公開流通股數還要多，到達了不可思議的 140%。

作為反擊，WSB 上主要是號招大家去買入正股，並買入末日期權。買入正股不讓價格跌下來使得空頭無法在市場上買入便宜股票平倉、買入末日期權讓做市商得要對沖風險同，樣也得在市場上購入股票，兩者都會造成股價上漲。

前面有提到期權的價值距到期日愈長，其時間價值愈高，而快到期的期權，價格會變得非常低。
末日期權就是這種快到期、很便宜的期權，非常適合這次 WSB 的行動。

利用末日期權價格低並且帶有槓桿的特點，散戶們一邊買入正股、一邊大量買入末日價外看漲期權 (OTM call)，讓股價跌不下去，藉此來反擊華爾街的空頭機構。

什麼是軋空 (Short squeeze)？
首先講軋空，由於做空的風險理論上是無限大，並且損失可以大過投入的資本。而當損失超過投入資本的一定程度時，會觸發卷商追繳保證金 (Margin call) 的保護機制。此時，做空者只能投入更多資金來滿足保證金要求，或是選擇平掉空頭的倉位。
後者需要去市場買入正股來平倉，此時如果市場上賣家不夠多，股票流通性不夠，會導致做空者需要以更多時間以及更高的價格平倉。大量空單在平倉的過程中因為大量的買入，又會導致股價的大幅攀升，觸發其他空單平倉，此連鎖反應現象稱為空頭擠壓，或是軋空。

什麼是伽瑪擠壓 (Gamma squeeze)？
前面提到對沖風險用的 Delta Neutral 策略，這其實也是做市商用來對沖期權風險的策略。
大量賣出價外看漲期權 (OTM call) 的做市商，其原本的用意是在 Delta 值很低，也就是風險很低的時候，趁著股價被做空的機會，大賺賣看漲期權的權利金。

GME 這次的暴漲，是軋空與伽瑪擠壓的雙重連鎖效應。
散戶堅持不賣股票，導致市場上流通量減少，同時買入正股與價外看漲期權，股價上漲。大量的做空者被股價的上漲軋空，買入正股平倉導致股價更進一步上漲，而觸發更多的軋空。而高漲的股價也使得期權做市商不得不買入正股對沖風險，再更進一步把股價推升到更高的位置，軋空與伽瑪擠壓兩個效應互相加乘放大作用。

總結:
整體上來說，這次 GME 暴漲事件顯示出有效市場假說與期權定價理論的局限性。非常諷刺性地揭露出一個金融市場運作的瑕疵，而這個瑕疵，卻是華爾街機構長期以來用來壓榨散戶的生財之道。
最後總結一下這起事件在交易上的教育意義，那就是作為散戶投資者

千萬不要做空美股！

也最好不要隨便去碰自己不懂、超越自己理解能力範圍以外的東西。

心得：
下次戰役什麼時候?
哪一檔?

※ PTT留言評論

※ PTT 網址

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ass499 01/30 23:55good

推

poopooass 01/30 23:57推

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sky2468 01/30 23:58CTRM

推

PhilHughes6501/30 23:59推

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japan428 01/30 23:59下次出征石油，炒起來救美國頁岩油

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japan428 01/31 00:00垃圾主力用資訊不對稱搞負油價就讓你虧到死

推

vincent5236 01/31 00:01推詳細解說

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yapot 01/31 00:03原文作者寫得更詳細這個只是節錄

原文跟論文一樣有圖有表

推

shiii 01/31 00:03感謝！

推

johnlin35 01/31 00:04推

推

Severine 01/31 00:04末日期權親眼見到一口3000變300000...

哪一檔?

推

lyyhtw 01/31 00:05推清楚講解好文！

推

a125g 01/31 00:05WSB要別人購買期權就現貨會不會被監管單位抓啊

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kitune 01/31 00:06讚

推

GUCCI5566 01/31 00:07推

推

unserLicht 01/31 00:07券商

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unserLicht 01/31 00:08推詳細

推

pavaro 01/31 00:11推

※ 編輯: fu78ds (219.85.8.238 臺灣), 01/31/2021 00:14:40

推

molsmopuim 01/31 00:13推詳細解說+1

推

loloool 01/31 00:16券啦證券彩券票券要講幾次

推

djpcsixth 01/31 00:18推

推

lianli1024 01/31 00:18 https://i.imgur.com/zbvW5Ea.jpg

推

orange7986 01/31 00:18優文

推

geniuskai 01/31 00:18原文裡面怪怪的，買權突破履約價的時候delta斜率最

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geniuskai 01/31 00:18高吧......所以才要買到特定價格才會發生gamma sque

推

ps4sogood 01/31 00:19香港有個跳進去空的賠了四十幾萬鎂

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devidevi 01/31 00:20推，不要做空美股...

推

Severine 01/31 00:23GME阿

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geniuskai 01/31 00:26作者好像抓到call option vs time才會變成反S型，然

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geniuskai 01/31 00:26後有很多條線的圖

推

offstage 01/31 00:28這是我看過最精闢又淺顯易懂的說明

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ass499 01/31 00:292/5 壓GME破850也太扯了

推

lostt 01/31 00:31推

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paladin499 01/31 00:32不過股價上去之後又有做空的空間吧？

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paladin499 01/31 00:33說不定現在空軍換了一手？

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ass499 01/31 00:35現在股票近期只會漲；而且做空也沒股票可以買回給

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ass499 01/31 00:35卷商

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reksam 01/31 00:35造巿商太扯，開到800了

推

izplus 01/31 00:40現在大概每天炒上落，看看能補回多少

推

wayne1120 01/31 00:41推

推

b325019 01/31 00:42股價上去是比較有空間做空沒錯，可是在流動性不明確

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b325019 01/31 00:42的狀況下風險還是很高

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harry901 01/31 00:44原文大多有解釋到但我到不認為這事件顯露效率市場

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harry901 01/31 00:45以及期權定價理論因為一開始是機構買空賣空違法先

推

t13thbc 01/31 00:47想在高股價作空也要有量可以作吧

推

hsinggg 01/31 00:50原文作者好棒

推

harry901 01/31 00:50喔對了這齣戲大時代早就演過了有興趣看第三集

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harry901 01/31 00:51北極星流通股只有4萬股　　放空的卻有1000萬股

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harry901 01/31 00:52方進新：請履約

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babyMclaren 01/31 01:06這篇超猛

推

babyMclaren 01/31 01:07但我看有鄉民說，人家卷商有權利不讓你買

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babyMclaren 01/31 01:08不然就不要用卷商啊，自己想辦法買

推

lolucky531 01/31 01:08優文推

推

orze04 01/31 01:12任何資訊不對等的賽局都最好別碰

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Obama19 01/31 01:13我比較想知道有哪些書有提到這方面的知識?

推

pinkg023 01/31 01:17讚

推

speedypard 01/31 01:22感謝節錄翻譯

推

koruse 01/31 01:23推

推

s9414h 01/31 01:25U文這篇學到滿多的

推

kockroach56 01/31 01:51推

推

w790818 01/31 02:39https://i.imgur.com/Uqx5a4j.jpg

推

dosomewise 01/31 02:43推詳細解說

推

aioloslin 01/31 02:48之後應該不會再有做空超過100%了吧

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TyuzuChou 01/31 03:00

推

pause222 01/31 03:18大推非常詳細的解說

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popolili 01/31 03:30專業推

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ck4u04 01/31 03:51推

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flyfoxxy 01/31 04:01做空超過100%根本是送錢給多方

推

ZooseWu 01/31 04:09推

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ctes940008 01/31 04:22散戶沒有跳車=買不到市場上股票。

推

Katefree 01/31 04:26推

推

nalthax 01/31 04:31哈哈哈哈

推

ben3003neb 01/31 04:38專業推

推

nalthax 01/31 04:39歷史又翻開了新的一頁

推

takeda0727 01/31 08:52推

推

bring777 01/31 08:52作空機構還沒破產，就不算贏

推

MisawaOtoha 01/31 08:56謝謝分享

推

bigbeat 01/31 09:02長知識了

推

cocomans 01/31 09:03

推

iecq 01/31 09:08推

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modhairs 01/31 09:08機構掌握資訊，散戶長期被機構割，WTF

推

kissa092430701/31 09:11GME做空比例還有113.31%表示空頭實際上根本不認輸啊

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kissa092430701/31 09:11 錢多不怕賠鄉民還跟他客氣什麼？

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wtgcarot 01/31 09:15市場就是有效率才能把GME搞成這樣阿

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jack0216 01/31 09:21真的好噁心這些垃圾機構

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JoshBeckeet 01/31 09:24推

推

superex 01/31 09:33推

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brianhsu 01/31 09:34推詳細解說

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abreads 01/31 09:37https://www.bilibili.com/video/BV1C54y1p7rq

→

abreads 01/31 09:38Chamath Palihapitiya 和 CNBC 的精彩一戰(無剪接)

→

abreads 01/31 09:39有剪接的訪問影片youtube已經移除

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NinningSu 01/31 09:39詳細&用心推

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heatsink 01/31 09:42什麼不碰去竟然敢碰兇宅宅，被嘎空致死不意外

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Drizzle 01/31 10:05推

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snowxmas 01/31 10:12推解說

推

ERIC4268 01/31 10:21推

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oiqt 01/31 10:33偷偷問禁買那天股價被壓到191，是不是那時候正在回

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oiqt 01/31 10:33補呢？

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wayaba 01/31 10:34good

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kinhom 01/31 10:35推一個

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kanokazurin 01/31 10:38推好詳細的解說

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kenfu0402 01/31 10:52推

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sunnysam 01/31 10:52推

推

johnkry 01/31 11:13漲知識

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p587868 01/31 11:18https://i.imgur.com/ACWuaa3.png 回補也補不了多

→

p587868 01/31 11:18少還有121%

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Coffeewater 01/31 11:30可以分析負油價嗎？想知道怎麼弄出來的

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jimhall 01/31 11:37跟有效市場假說的關係在哪

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likeyousmile01/31 12:26推

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TheTruth44 01/31 12:49推

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open8174336 01/31 13:53推

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mankaro 01/31 14:09push

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XSZX 01/31 15:05推!

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joewang85 01/31 18:31推

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ericwhps 01/31 21:51推

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wingstar 01/31 23:44推

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Cchild 02/01 00:32推

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BlueToast 02/02 10:22好文

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bigeddy 02/16 19:41推

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