[心得] 生涯報酬率(滿9年)

附圖是最近一年來的投資帳戶狀況(更早之前資料可參閱之前的生涯文)

https://imgur.com/a/th6HPzw

目前投資帳戶淨值約 1567W, 這9年來每月的資金投入及提出狀況如下數列，截至目前
為止，生涯年化IRR為20.18%

[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25,
-3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2*2, -7, -2*2, 0, 0, +16, 0*3, +3, +12, +3, +2,
+4, +2, +11, +8, +5, 0, 0, +14, 0, 0, +8, 0, +7, +4, +11, +3, +3.2, +3.8, 0,
+9, +3,+6, +2, +12, +3, +9, +8, +0+1567 ]

註：期初投入180W到投資帳戶，初期每月固定存入3W，若有餘錢會加碼存入。近二、三年開始暫時不存入，反而是有用錢需求時，會從帳戶提出。

註： -13表示當月存入13W, 0 表示當月並無存入，+11 表示當月有從投資帳戶提出11W
支用，-3*21 表示連續21個月都存入3W,以此類推

註：以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR

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這半年是近幾年美股投資績效相對慘澹的半年，主力持股INTC的市值跟去年底比起來快要腰斬，新增持股減肥方案公司MED的市值在幾個月內被砍到快要剩下膝蓋。零售三小之一的CONN因為第一季季報遲遲未上傳，在六月底接到證交所的delingency 違規通知警告,
看起來差不多了。零售另外二小 BIG及BGFV營運狀況也很不樂觀。整體而言，所持美
股僅有GM及金融股們有穩定的成長。 所幸，可成我大哥，這半年來表現大致上有跟上台股的起飛， 靠著以可成為主的台股持股的cover, 現階段的生涯IRR才得以維持在20％左右水準。

以下將目前的持股做一個總整理，針對這半年來(有變動或有重大資訊的持股)做簡略說明。(未更動或無重大資訊的持股)部分則不再贅述，有興趣的朋友可參考之前個人PO的生涯報酬文。

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美股單位: 股 台股單位: 千股

1. 金融保險類

* BRK.B(不變): 60
* IVR(不變) : 12
* 2888新光金(不變): 30(仟股)
* NYMT(不變) : 525
* SYF(不變) : 380
* BFH(不變) : 450
* BKU(不變) : 500
* EGBN(不變) : 580
* FFIC(不變) : 540
* C(不變) : 400
* BNS (不變): 500

* 元大金2885 (減碼=>幾乎結清) : 14.218(仟股) => 0.218 (仟股)

三月上旬，由於近期槓桿比例逐漸增高，策略性調整，決定將股價相對較高的元大金除零股以外的股數出清，以減輕負債比例，均售價為27.5。

* COF (減碼=>結清) : 30 =>0

二月份，COF 跟DFS 宣布以換股方式計畫合併的消息，換股比例為每股DFS換COF
1.0192股。若此案最後成案，以目前股價來看，顯然不是COF股價被高估，就是DFS股價被低估了。另也由於目前我的資產組合借款金額已偏高，故決定在三月上旬做策略性調整，將持有的COF零散股數出清，以減輕負債比例, 這30股的均售價為137.24。

* DFS(不變):13

如前所述, 在二月份COF和DFS宣告計畫合併後，二家公司股價的連動變化並未如預期收斂到 DFS/COF = 1.0192的均衡比例，COF的市價仍顯著大於DFS, 顯然市場並未看好此合併案可以通過主管機關的審核，畢竟，二家公司在美國的信用卡市場都佔有舉足輕重的地位, 壟斷的審核要過不容易。不過，時間走到6月底，COF跟DFS的相對價格似
乎有慢慢收斂的跡象。COF後面有波克夏，其長期良好的商譽或許對此合併案的審查有加分的作用。若此案最後成功，我這最後幾股的DFS, 也將會出清。COF 跟 DFS是當初剛開始美股投資時，最主力的二個持股 (DNSKHY, 2020)，也到了快要說再見的時候了。

*CMA (減碼=>結清) :20 =>0

三月上旬，由於借款金額已高，策略性調整，將持有的CMA零散股數出清，以減輕負債比例, 這20股的均售價為51.28。

*FITB (減碼=>結清) :20 =>0

三月上旬，由於借款金額已高，策略性調整，將零散股數出清，以減輕負債比例,這20股的均售價為36.06。

*AEL(購併結算) : 1 => 0

五月三日，BAM對AEL的購併案總算生效，雖然BAM的 offer 是stock + cash, 不
過因為我只剩一股AEL, 不足以轉換成1股以上的BAM，最後全部換成現金，入帳56.47.

2. 零售類

* BIG(不變) :3600
* M(不變): 350
* FL(不變)： 1000

*BGFV(加碼) :2000 => 3000

1月17日，公司發布Q4營收及獲利未如預期的消息，股價也再次承受沈重賣壓。我自行評估是BGFV近期的低潮尚不致傷筋斷骨，破產可能性看起來雖然提高了，但機率仍低，故決定趁相對低價再買入1000股，均買價約4.82.

*CONN(減碼): 3700 => 1200

6月底的時候，CONN因為第一季的財報未能如期上傳，收到Nasdaq的delinquency 違規通知。從財報上來看，CONN的現金狀況並沒有很糟糕，不過它已多年未發股利，且公司一直有從事賒帳給零售客戶，賺取利息的生意。我推估這次公司的危機，跟賒帳客戶的違約狀況應該有很大關連，這也反映了美國中下階層庶民目前在經濟上所面臨的困境。雖然證交所目前並未中止CONN的交易，也給予在八月中前補件說明的機會，不過從市場消息傳出CONN已開始接洽顧問公司協助處理債務問題來看，我判斷CONN這次insolvency機率不低，決定先售出2500股，均售價約1.16

3. 汽車類

*GM (不變): 1000

*LEA (減碼=>結清) :20 =>0

三月上旬，由於借款金額已高，策略性調整，將零散股數出清，以減輕負債比例，這20股的均售價為140。

*MGA (減碼=>結清) :20 =>0

三月上旬，由於借款金額已高，策略性調整，將零散股數出清，以減輕負債比例，這20股的均售價為54.07。

*STLA (新增): 1000

Stellantis 是由 Fiat, Chrysler, 以及 PSA集團等老牌車廠組成的新公司，總部設在荷蘭，目前是世界銷售量第五大車商。旗下有14個品牌，除了Chrysler之外，大部分是歐洲車種，如義大利Maserati, Alfa Romeo, 法國Peugeot等。以市值來看，公司規模比GM還要大。車種偏高價，平均毛利率比GM多5-6%. 近年的營運獲利相對穩定，財務上沒什麼太大問題。股利也給的很大方，以5月中上旬價位來看，股利率大約7%, 且不像美國或加拿大公司需要台灣投資人預扣稅款，故決定買進1000股，均買價為22.32.

4. 石化能源類

*LYB(不變):60
*CHK(不變) : 1
*CHKEL(不變) : 1

*DO (不變) :500

6月上旬, Noble Corp. 宣布以股票(0.2316 股NE) + 現金5.65元對1股 DO的方
案，和DO計畫合併. NE和DO一樣，主要從事海上鑽油業務，公司規模約是DO的4倍。從公司相對規模，業務整合，以及資本市場反應來看，此案最後成立的機率頗高，若沒有重大意外的話，我應該會在下半年逐步出清手上DO的持股。

這個標的從DO宣布破產，我買入債券參與困境投資 (DNSKHY, 2020) ，公司股權重組後換得未上市股票，到後來股票重新上市，直到現在，也有4年的時間了。

5. 電子科技類

*4999鑫禾（不變）: 6
*1527鑽全(不變):2
*可成(不變) : 40

*INTC (減碼) 2000 => 1900

1/25日，股價再次突破50元大關，決定再度開始減碼，先售出100股，均售價為
50.07。該日盤後公司公佈不太樂觀的Q1預期，使得INTC的股價也瞬間跌掉10%左右，原定的減碼計畫只好先暫緩。

*新復興(減碼，結案) 2 => 0

1月份公佈12月份飛躍式的業績成長，股價再次突破新高，來到40+的價位，決定把剩餘的二張售出，均售價為46.23.

*KD (減碼=>結清) :13 =>0

三月上旬，由於借款金額已高，策略性調整，將零散股數出清，以減輕負債比例，這13股的均售價為22.18。

*IBM (減碼=>結清) :67 =>0

三月上旬，由於借款金額已高，策略性調整近期漲幅較多額持股IBM，將全部67股售出，以減輕負債比例, 這67股的均售價為193.03。

6. 健康生技醫療類

*MED (新增): 0 => 800 => 1000

Medifast 是美國一家提供減肥食品營養品套組的公司，產品品牌為Optavia。銷售主要以MLM(multi-level marketing)方式，透過”coaches”以人對人的方式行銷。產品單
價及毛利(60%)相對較高，公司長期以來的財務狀況相當不錯。在前幾年covid-19疫情期間，由於在家減重的需求，營業額有顯著的跳躍式成長。然這一二年因為通膨的因素，這類(非必要性)食品營養品的支出成為人民優先刪減的項目，使得公司的營業額也有相當程度的下滑。由於採多層次傳銷的商業模式，公司的變動成本雖較高，但固定成本也相對較低，這幾年年均營業額約1B USD, 但僅聘雇約不到1000人的正職員工。低固定成本的營運模式，也讓公司在今年雖有30%以上的營業額下滑，卻仍保有一定程度的獲利能力。

減肥市場的淡旺季明顯，Q3Q4通常較低迷，到了過完年的第一季，往往是人們開始想減肥的時候，減肥商品的營業額也會在此時慢慢回升。在市場競爭方面，減肥藥的推出對其市場也造成一定程度的衝擊，這也可由MED跟NVO(Wegovy，以及LLY(Zepbound)在2023的
股價走勢明顯看出。

美國約有6-7成的成年人有肥胖問題，減肥市場一年有100B以上，且持續在快速成長中。
減肥（藥）對減肥食品營養品市場雖有一定程度的衝擊，但我認為還是會有一定比例的人偏好飲食及營養品的方式而非藥物的方式減肥，畢竟藥物取得限制較多，且也有伴隨的副作用。Ｍedifast在此市場耕耘超過40年，有基本的客群。公司由醫生創建，目前也有醫藥專業人士組成的Scientific Advisory Board把關。MED最近也投資20M (相對於年均
100M的淨利並不算大數字)到LLY減肥藥的通路商LFMD，入股 LFMD並嘗試進入減肥(藥)的市場，後續的發展仍有待觀察。

綜合評估，該公司產品及市場的持續性問題不大，財務裝況也一直很不錯(雖然高層酬勞
略微偏高，但還不到不能接受的程度)，現金流及股利一直都很穩定。以1月中下旬約5字頭的價格來看，我認為是還算划算的價位，決定建立800股的部位，均買價約55.92.

2月中旬，在公布Q4結果前，股價再度下探。決定再加碼200股，均買價約51.4.

7.Real estate(新增): NTD 283萬

3月初新增不動產資產一筆，由於目前仍在預售階段，以成本法入帳。

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偶然的機會聽到Steffen Dubner 的podcast訪問John Ray 這位專業破產管理者, 勾起了那些年我參與困境投資的日子 ( DNKSHY, 2020; DNKSHY, 2021 )。當時覺得自己經過透
徹的分析後，發掘了千載難逢的投資機會，花了不少時間仔細閱讀restructure term
sheets。結果雖還是有獲利，但事後想想，當時若把那些資金投資在股票，其實獲利會更好, 資金也不用在公司破產重組期間卡住那麼久。困境投資的 CP值，對我而言，相對於投資股權的CP值，實在不高。不過話說回來，困境投資已經算是我除股權投資外績效算不錯的了，過去曾著迷於挖掘海外期貨的神祕公式載浮載沉多年一場空 ( DNSKHY, 2017
), 試著做購併套利也因為deal withdraw 瞬間慘賠不少 ( DNSKHY, 2020 ), 也曾投資權證最後幾乎血本無歸 ( DNSKHY, 2022a; DNSKHY, 2022b )。

腦力運動就跟肢體運動一樣，找到自己擅長的項目，才能有最好的發揮。雖然過程跌跌
撞，但我很慶幸還是一步一步地發現自己較適合而擅長的項目就是股權投資。

展望未來，可成，美股金融股們能否續強？INTC 可否重返榮耀？零售三小(BIG,
BGFV, CONN)是否還有希望？千股四柱( FL, GM, STLA, MED) 能否撐起一片天？今天的輸家(M柱，MED)，明天，將大獲全勝, 或是…一蹶不振? 讓我們繼續看下去…

Happy shareholder of a lifetime!!

截至目前為止，距離成為合格投資人的30年門檻，還有21年…..

Reference:

* DNSKHY, 2017, "生涯報酬率", PTT 股板

* DNKSHY, 2020, "生涯報酬率(第5年)", PTT股板

* DNKSHY, 2021, "生涯報酬率-滿千紀念文", PTT股板

* DNSKHY, 2022, "生涯報酬率(第6.5年)", PTT股板

* DNSKHY, 2022, "生涯報酬率（滿7年)", PTT 股板

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[杜鵑不啼，我等到牠啼...]
多數人不如家康，不是耐心不夠，就是錯把麻雀當杜鵑...

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是不是該組織自救會了，lol …

最近麻雀滿天飛，lol…

嗯， M柱 加油! Albertsons 我查只有6年財報資料，對我來講太短了，無從分析起~

希望 BGFV 可以有所改善，營運越來越好。