[心得] 《致富的特權》低匯低率對台灣造成的影響

《致富的特權》讀後心得：房價飆漲薪資停滯的原因是什麼？
二十年來我們為央行政策付出的代價

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為什麼房價一直漲，薪水卻沒什麼改變？為什麼在國內生活很便宜，出國旅遊卻覺得外國都貴得要死？如果你覺得台灣經濟看起來好像很好，自己卻完全感覺不到的話，這次要分享的這本書，會一次解答你心中很多的疑惑。

這本書在說什麼？

《致富的特權》由四位具備經濟學專業的作者共同撰寫，其中包括中央銀行的前任與現任理事。他們希望能夠讓更多人了解央行政策的真實影響，以及這些政策如何影響臺灣經濟和普通人的日常生活。書中揭露了央行在看似神祕操作的背後，採取的政策可能帶來的長期風險和社會成本。

這本書深入解析了臺灣央行二十年來的政策對經濟和社會的影響。它詳細探討了低利率政策如何推高房價，導致年輕世代難以負擔房屋，甚至讓競爭力不足的企業得以苟延殘喘。以及，央行的壓低匯率政策如何促進台灣對外的出口，卻也延遲了內部的產業升級，甚至導致低薪的環境。

此外，書中還介紹了央行如何透過發行貨幣來累積財富的「致富特權」，並對這種「無本生意」的經濟操作進行了批判性的分析。作者們闡述了這種政策的利弊，還提出了許多改革建議，希望能夠引發社會對央行政策更廣泛的討論和反思。

我認為這本書最大的特色，就是它用白話文的方式，將複雜的經濟和貨幣政策解釋得淺顯易懂，特別適合像我一樣對經濟議題有興趣，卻又缺乏專業背景的讀者。書中除了基本的經濟理論之外，還會搭配很多具體案例講解，讓我們能夠將所學與現實情境結合，讀起來十分有意思。

接下來，我會跟你分享我的讀書筆記，我把自己最想弄懂的概念整理成四個重點。

一、央行的職責與功能

台灣央行是對台灣經濟影響力最大的機構，它能決定利率、匯率等貨幣政策，而這需要高度的專業性，近 20 年來，台灣的行政與立法機關都很少干預這些決策。

對很多人來說，央行一直是很神秘的存在，它對台灣經濟有極大的影響力，但是大部分的人往往不清楚它在做甚麼，或對我們的生活有什麼影響。事實上，央行的政策會影響金融體系，金融體系的興衰又跟整體經濟活動有著緊密的相連。

央行是台灣境內唯一能合法發行貨幣的機構，它可以決定有多少貨幣要流入經濟體中，或從經濟體中回收部分鈔票，直接影響整體經濟資金的多寡。書中也整理了歷史上世界各國的重大金融事件，顯示央行在經濟蕭條和景氣過熱的時候的作用。

我們可以用一句話理解央行對經濟的影響：「許多經濟學家將央行比喻為消防隊員，經濟情況良好的時候，我們或許感受不到央行的存在，但在危急時刻，央行的決策能決定我們將持續痛苦或早日脫離苦海；而央行在景氣良好時期的錯誤決策，也會導致不良後果，變成經濟轉壞的原因之一。」

世界各國的央行被賦予的任務不完全一樣，但是都不超出以下四類：(1) 維持低而穩定的通貨膨脹、(2) 維持穩定的經濟成長或充分就業、(3) 維持金融體系的安定、(4) 維持利率和匯率的穩定。為了達成這些任務，央行最常使用的兩個重要手段：利率、匯率。

二、低利率的影響

央行可以透過「調整利率」來影響經濟狀況。

利率就是一個經濟體資金借貸的價格。當利率高的時候，貸款人要支付的利息比較高，存款人得到的利息也比較高，會讓人們減少借款、增加存款。相反的，當利率低的時候，會讓貸款變得更便宜，存款的好處變少，會讓人們增加借款、減少存款。

當經濟蕭條的時候，央行一般會「降低」利率，讓人們更「願意」借錢投資和消費；當景氣過熱的時候，央行一般會「提高」利率，讓人們「減少」借錢投資和消費。

而台灣央行在過去 20 年來，採取的一直是「低利率」的貨幣寬鬆策略。這會導致兩個問題：房地產價格問題、殭屍企業問題。

首先，台灣社會在近年來對「房地產價格過高」的呼聲從來沒有停止過。

書中引用近期的文獻，加上跨國長期的資料來看，低利率確實會造成房價上漲。因為借錢的利率低，要負擔的貸款利息就少，會增加人們買房的意願。部分投資者儘管沒有真正的住屋需求，但是預期到房價之後上漲，就會把資金投入房市。而原本沒有買房需求的人，也會擔心之後房價上漲，決定提早買房，結果也推升了房價。央行近 20 年的低利率政策，間接造成房價不斷上漲。

有人可能會反駁，低利率也會增加廠商借錢投資的意願，難道對產業升級沒有幫助嗎？根據研究指出，當利率已經低於 2.6% 的時候，持續降低利率也不會提高廠商投資的意願。而且在過去 20 年來，台灣廠商的機械設備投資逐年降低，從 45% 下降到接近 30%；房地產的投資卻從 20% 成長到 30%，顯示過去 20 年來有大量資金持續流向房地產。

其次，低利率政策也會造成「殭屍企業」的問題。

當一間企業產生的利潤，只能勉強償還「利息」，而無力償還「本金」的時候，就會被稱為殭屍企業。由於利率很低，這些企業可以透過不斷借錢來償還利息，苟延殘喘下去。這等於是，讓這些競爭力低落的企業借錢度日子，原本該倒閉的企業卻依然繼續營運，繼續消耗調大量的人才和資源，導只經濟停滯不前。

在國際之間，日本長期接近零利率的貨幣政策，導致殭屍企業的現象非常嚴重，而近年來在台灣也有逐漸增加的趨勢，近年來已經有接近一成的企業屬於殭屍企業。這些殭屍企業會佔據台灣一部份的人力、資金和生產資源，拖累台灣的競爭力，無法將資源發揮到最高效用。

三、低匯率的影響

央行可以透過「干預匯率」來影響國家產業的進、出口狀況。

以台灣和美國的貿易為例，如果央行讓台幣兌換美元貶值，台灣出口到美國的產品價格在美國市場上相對便宜，這會刺激美國消費者購買更多台灣的商品，進而提升台灣的出口量。

同時，由於台幣貶值，進口到台灣的美國商品在台灣市場上變得相對昂貴，這可能會抑制台灣的進口量。因此，台幣貶值會影響台灣的貿易平衡，促進出口，並減少進口。

這種匯率干預的策略，通常是為了支持本國的出口產業，提升經濟增長。但也需要注意，長期的貨幣貶值可能會導致進口商品價格上升，進而引發通貨膨脹的壓力。

而台灣央行在過去 20 年來，採取的一直是「低匯率」的貨幣策略。這會導致兩個問題：產業升級不力、人才外流。

首先，由於製造業的全球分工現象，很多半成品和機械設備都需要從國外進口。

因此，當新台幣持續貶值的時候，廠商獲取新設備的成本也會提升，部分廠商可能決定暫緩或乾脆不買新設備。而這些新的高科技設備，又正好是促進產業升級的關鍵，如果不快點跟上最新技術，久而久之就會導致技術與製造能力落後，利潤也比不上其他國家的廠商。

許多研究指出，貨幣貶值嚴重的國家，研究發展的支出也會越少。哈佛大學經濟學家（羅德里克 Dani Rodrik）的研究更是指出，貨幣貶值政策雖然有助於開發中國家刺激經濟成長，但對所得已經達到特定水準的先進國家，貶值政策對經濟成長沒有幫助。在這篇研究論文中，就特別指出「台灣就是屬於貶值已經對經濟成長沒有幫助的高所得國家」。

其次，低匯率間接造成的勞工普遍低薪資情形，導致更多的人才外流。

人才外流的原因是什麼？當台灣產業的競爭力與其他開發中國家的技術差距愈來愈小的時候，利潤就會下降，能分給員工的薪資也會被壓縮。根據數據顯示，近二十年來，台灣勞工的薪資成長呈現停滯，為了獲得更好的薪資，很多人才會選擇遠走他鄉，到薪資待遇更好的國家工作。

在過去 20 年的低匯率政策影響之下，台灣演變成一種「外窮內富」的現象。

舉台灣跟南韓為例子，南韓的「人均 GDP」比台灣還高，代表他們賺的錢比台灣人還多。但是，換算之後台灣人的「購買力」比南韓還高，也就是兩國人都不出國的情況之下，台灣人的生活水準勝過南韓人。跟其他國家相比，形成了一種很奇特的現象。台灣人如果都「不出國」，在國內享受的生活水準其實相當好，在全球排名前 20，贏過日本跟南韓。

但是，如果要拿著工作存下來的錢「出國」旅遊或生活，就完全不一樣了。書中舉例，同樣是去夏威夷度假，日本人平均存 2 個月的薪水，南韓人平均存 2.6 個月的薪水，台灣人卻要存到 3.2 個月的薪水，才能享有相同的度假水準。

總結來說，壓低新台幣的匯率有「所得重新分配」的效果：低匯率對出口商有利，他們等於得到了國家的補貼；但是低匯率對進口商不利，對於一般出國旅遊的人、購買進口商品的人也不利，他們就像被課了額外的稅。

四、央行高獲利背後的隱憂

這本書對過去 20 年來掌權央行的彭淮南提出諸多批評。作者指出，彭淮南在任內被媒體譽為「14A 總裁」，對於穩定物價和匯率有功勞，但是他阻止新台幣升值的低匯率政策，以及對貨幣寬鬆的低利率政策，卻對台灣造成許多負面影響。

由於要控制匯率、保持台幣貶值，央行必須買入大量的美元來干預匯率，這些美元資產就是我們常聽到的「外匯存底」。過去 20 多年來，台灣的外匯存底逐年成長。截至 2024年，台灣的外匯存底排名全球第 7 名。央行通常會把外匯存底投入低風險又穩定配息的資產，這些利息就成了央行的主要收入來源。

央行特別會賺錢，成了「國庫金雞母」。台灣政府每年的整體歲收當中，央行就是最大的貢獻者。我去查資料1，2024 年台灣企業的繳稅冠軍台積電還繳不到 1000 億新台幣，但是近十年來，央行平均每年可以繳交 1800 億新台幣的盈餘。這種賺錢能力，也是海放世界各國的央行。

根據統計，過去 20 多年來，台灣央行每年為台灣的財政貢獻了 6% 以上的歲收，而其他已開發國家（日本、南韓、新加坡）的央行貢獻大多是在 1~2% 左右。這種奇怪的歲收比例，會導致政府過度「仰賴」央行的賺錢能力，進而造成更多長遠的負面影響。

更令人擔憂的是，央行為了能夠持續賺大錢，必須繼續採取低利率、低匯率的「雙低」策略。

首先，央行降低利率的方式，是發行「定期存單」給銀行，吸收多餘的資金。但是這些定期存單也要支付利息給銀行，這就屬於央行的「成本」，為了降低成本，就必須繼續維持低利率。

其次，每年透過外匯存底賺到的大量「外幣利息」，如果要在低匯率的狀態下，可以兌換成更多的台幣。這會促使央行繼續維持低匯率，否則賺錢的能力就會大打折扣。

這種雙低策略，乍看之下替台灣政府帶來的巨大的稅收，但是長遠來看，這還是好事嗎？作者批評，如果央行的「賺錢能力」也被當成了它的職責，就很像是「被綁住一隻手的武術高手」，原本應該用來調節經濟的利率和匯率先被綁死了，就難以對當前的經濟狀態做出最佳回應。

後記：複雜經濟白話講

總結《致富的特權》討論台灣近 20 年來的低利率與低匯率政策。低利率造成高房價和殭屍企業…等問題，對年輕人產生一股「相對剝奪感」，世代之間的財富分配愈來愈不平等。而低匯率則造成產業升級不力，也導致低薪資與人才外流的情形，產生一種整體社會內富外窮的奇特現象。

書中也很仔細描述了央行各種「實際操作」的手法，包含利率的調節、匯率的干預，對有興趣深入研究的人會很有幫助。書本的後半段，則提出了對央行過去淪為「一言堂」的批評和改革聲音，包含更透明的議會制度與決策過程，以及更清楚的政策架構。

我認為，這本書很成功地把央行政策的影響，用白話文的方式帶進大眾的視野。這本書也讓我們理解到，過去這些年來的央行政策，讓我們享受了哪些台灣發展的甜美果實，在未來又可能要讓我們承擔哪些負面效果。無論你是想參與經濟決策和討論的人，或是單純關心自己經濟福祉的人，這本書都非常值得一讀。

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