[心得] 中國股票包括哪些類股？有哪些整體指數？

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近期中美貿易戰和武漢肺炎都可看到中國的影響力，這篇

是介紹中國股票包括哪些不同區域發型的股票，有哪些

相關的指數。

原文發表於：

https://finance.ffaarr.com.tw/2020/02/Chinese-stock-shares-indexs.html

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中國是全球股市第二大市場，僅次於美國。因為相對封閉的國內股市環境，

造成該國股票的上市分布十分特別。

在ETF或基金中，看到地域分布中有「中國」（China）這個字樣時，其實裡面

包括非常多不同類型，不同區域上市的股票，本文就簡介各類型股票的定義，

其在所有中國股票中所佔比例，以及中國整體市場指數和相關ETF。

一、中國股票的簡要定義：

中華人民共和國內有三個股票交易所，包括中國大陸的上海、深圳，以及

香港的香港交易所，但除此之外，中國有很多重要的公司，並不在中國

上市，所以中國股票的範圍大於這些交易所的股票，而指在全球上市的

中國公司股票。

所謂「中國公司」或「中國股票」，是以公司主要股分所有人、主要

營收，和主要資產位於中國大陸地區（很多不是登記在中國大陸）當

作判準。（細部而言各指數會有些不同）此外，在全球股票市場的

分類中，「中國」這個市場，一般並不包括香港、澳門本地的公

司（香港被納入已開發市場，而中國是新興市場），

二、各種中國股票類型簡介與比例：

（一）A股（A Shares）：

在上海和深圳股市發行中國公司股票，以人民幣計價，也是中國股票中

佔比最大的部分。主要由中國大陸本地人和機構投資，在中國大陸以外，

目前只能由獲得QFII（合格外國機構投資人）的法人，或是一般人經

由滬港通、深港通來投資部分A股。

深滬A股目前（2020年2月7日）共有3779支股票，流通市值最大的

股票有中國平安保險、貴州茅台、招商銀行等。

2019年年底（其實有最新資訊，但方便下述比較，用去年底的）的A股總市

值為354732（上海）+236891（深圳）=591623（億人民幣），以去年底匯率

約6.96計，約相當於8,500,333（百萬美元）

（二）B股（B Shares）（註）：

在上海和深圳發行，主要開放海外投資者投資的股票，其中上海B股是美

金計價，深圳是港幣計價，數量和市值都比A股小很多。

目前上海和深圳共有96支B股，大多數都同時在A股上市，也有很少部分公

司僅發行B股，如上海凌雲實業、陽晨投資等。

2019年年底B股的總市值約為1311億人民幣，約當18,842（百萬美元）。

（三）H股（H Shares）：

是指在香港掛牌上市的中國大陸公司股票，又稱作國企股，因為早期這種

方式上市的公司以國企為主，但因目前H股中也有許多非國營企業的股

票，所以這個別名就不是這麼精確。

目前（2020年2月7日）共有285家公司發行H股，代表性的公司有中國建設

銀行、中國平安保險、中國工商銀行等。其中有很多公司是同時在上海或

深圳上市的，這類公司稱作AH股。

2019年年底時，H股的市值約64265（億港幣），佔香港交易所的16.84%。

按當日匯率7.79，約相當於824,970（百萬美元）

（四）紅籌股（Red Chips）：

是指在香港或海外註冊，並在香港股市上市的中國國營公司股票，目前共有

178支股票，代表性的公司有中國移動、中國海洋石油等。

2019年年底時，紅籌股的市值約54462（億港幣），佔香港交易所14.27%。

相當於約699,124（百萬美元）

（五）P股（P Chips）：

又稱作民企股，或正式名稱叫非H股內地民營企業，是指在香港或海外註冊，

並在香港股市上市的中國民營公司。（或可說是「以紅籌模式上市的民間企業公司」）

2019年12月底時，共有784家公司發行P股，代表性的公司有騰訊、美團點評等。

而去年阿里巴巴在香港IPO，也成為P股的一分子。

2019年年底時，P股市值約160000（億港幣），佔香港交易所42.19%。相當於

約2,066,747（百萬美元）

（六）N股（N Shares）：

N是指紐約，狹義指在美國紐約的紐約交易所或納斯達克上市的中國公司

股票（一般以ADR的形式），廣義則還包括其他美國場外店頭市場等上市

的股票。狹義的N股約有110多支，廣義則有約300支股票。代表性公司包

括阿里巴巴、百度、京東、網易等。

狹義N股的在2019年底總市值估計約在1兆美金左右（估計方式，詳細可參

見N股的介紹文章，

https://finance.ffaarr.com.tw/2019/10/n-shares.html

再加上10月至年低股票上漲部分）。

（七）S股（S Chips）：

又稱作龍籌股，一般指在新加坡交易所上市的中國公司股票。在20世紀初到

2010年代初有很多公司在新加坡上市，一度超過150家，但後來逐步下市

減少，目前約還有數十家公司（因各種定義較複雜，沒有確切數字），

代表性公司包括揚子江船業、仁恒置地等。整體市值很小。

（八）D股：

是指在德國法蘭克福中歐國際交易所發行的中國公司股票，目前只有

青島海爾一家公司。

（九）L股：

是指在英國倫敦上市的中國公司股票（一般以GDR的形式），最早是1997年

大唐發電在英國上市，此外還有中國石化、中國國航等，數量不多。

（十）TDR：

在台灣掛牌的中國公司股票：如康師傅、神州數碼、陽光能源等，數量不多。
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整體而言，所有的中國股票（N股以狹義計算），大約有5100支股票（含

同一家公司，不同地點上市）2019年底總市值約13兆1100億美元。佔全

球總市值91,202,763（百萬美元，為世界交易所聯盟網站提供各國股

市市值，加上其中未列入的N股估計市值1兆美元）的14.37%。

這其中：

A股：64.84%

B股：0.14%

H股：6.29%

紅籌股：5.53%

P股：15.76%

N股：7.63%

其他市值小且難以計算大致可忽略。

三、中國整體指數和相關ETF：

所謂中國整體指數，就是按照各系列全球股市指數系列的各項

標準，合理完整投資上述中國各類股票的的指數。

雖然在A股入摩、A股入富、A股入標之後，三大指數中的中國

指數（如MSCI中國指數等）也開始收入A股（詳細參見A股入摩等

的介紹文章：

https://finance.ffaarr.com.tw/2019/08/China-A-Share-Inclusion.html

但收入的比例目前還遠低於A股所佔分額。與中國整體指數還是有差距。

不過即使是在整體市場指數，因為A股流通比例較低，且可投資

股票（受限於滬港通、深港通可購買的股票）還是受限，A股在整

體指數中的佔比，仍比它的實際市值要小不少。

其他海外各類股在指數中比例都市值佔比高，但也和市值比例不儘相同，

例如流通性最好的美國股市的N股，相對佔比最重（這部分也可能是我

對N股的市值還低估一些），而非流通股較多的紅籌股相對比例就稍低，

另外去年底阿里巴巴在香港IPO之後，就超過騰訊成為P股最大市值

股票，但目前還未收入相關指數中，因此也造成了不小的差異。

此外，上段落提到的（八）、（九）、（十）的股票之中，完全沒有單獨

上市公司且市值很小，所以指數都沒有包括這些股分。

以下介紹主要的整體市場指數和相關ETF：

（一）MSCI（明晟）系列指數：

1、MSCI整體中國可投資市場指數（MSCI CHINA ALL SHARES IMI INDEX） ：

到2020年1月底時，包括大型、中型、小型股共 2995支股票，含蓋市值

3,620,607（百萬美元） ，目前未有ETF追蹤此指數。其中A股+B股佔

48.75%，香港上市（H股、紅籌股、P股）共佔35.33%，美國上市的N股

佔15.91%，新加坡的S股佔0.01%。可大致反應目前各類

股分的流通市值比例。

2、MSCI整體中國可投資市場指數（MSCI CHINA ALL SHARES INDEX）

2020年1月底時，收錄大型、中型中國股票共738支，收錄

市值3,053,197（百萬美元）。

在2019年底時，A股佔40.51%、B股佔0.48%、H股16.73%、

紅籌股佔7.12%、P股佔16.94% 、N股佔18.23%。

追蹤此指數的有兩支美國上市的ETF：

*KALL，費用率0.49%，只持有292支成分股，以追蹤來說可能較不理想。

*CN（ Xtrackers MSCI All China Equity ETF）費用率0.5%，一個特色是

A股的部分，是以持有Xtracker自家的兩支ETF：大型股的ASHX和中型股的ASHS

（但因為是同公司ETF，有免除持有內扣費用）來間接投入。所以總持有

標的僅有232，與指數實際成分股也有差異。

兩支ETF的量都平平（每天幾千股），買賣價差大約在0.18-0.35%左右。一般

來說CN的價差會比KALL要小一些。

（二）富時（FTSE）系列指數：

只有富時中國全球股票滬深股通指數（FTSE Total China Connect Index）一個指數：

其中收錄各類大型和中型股票，特色是以離岸人民幣來計價，在

2020年1月時，共有975支家公司的股票（含同公司不同板本股票，

共1205支股票）。收錄總市值20,846,278 （百萬人民幣），約當

3,008,121（百萬美元）。其中A股佔40.25%、B股0.35%、H股16.59%、

紅籌股5.55%、P股18.37%、S股0.07%。

追蹤此指數的有香港上市的領航中國ETF（Vanguard Total China Index ETF）

（股號：HKD: 3169 / RMB: 83169 / USD: 9169) ，費用率0.4%，而且持股

較完整（在1205支股票中持有826支），香港上市享有一定的稅務優勢，整體

而言是最理想的中國整體市場ETF
。

可惜的是目前三種計價幣別，交易量一般都不太大（港幣版本稍好，但每

天狀況不盡相同）價差成本大約和上述美股版本差不多（但一次性成本

還要計港股的手續費）。不過近期因為中國的狀況多，它的交易量比平常偏多。

（三）標準普爾（S&P）系列指數：

1、S&P Total China Domestic BMI Index（標普全中國國內全市場指數）

2020年1月底時，收錄大、中、小型股3477支，涵蓋股票市值達到

10,985,965（百萬美元），收錄支數和涵蓋市值（超過10兆美元）最多，

但可惜沒有ETF投資它。

2、S&P China 500 Index（標普中國500指數）

收錄500家中國流通市值最大公司，2020年1月底時，成分股559支（因為有很多公司收錄

多種類股），總收錄市值7,436,818（百萬美元）

目前只有英國股市的CHIN（為美元計價，另有英鎊版本CHIP和人民幣版本

CHIN，另在瑞士和德國也有同一支ETF的歐元版本） 這支ETF投資它，

費用率0.55%，ETF追蹤方式是優化（Opitimize）而非完全複製，沒有完整持有559支股票。

在英國上市有一定的稅務優勢，但量非常少而且不穩定，有時幾百股甚至

更少，價差也不穩定。
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整體而言，如果作為指數投資人，除非是想特別加碼中國股市，或特別要把

中國視為一個資產配置區塊來投資，不太會用到上述這些中國整體市場指數ETF。

對一般指數投資人來說，在新興市場或是全球ETF中（這些指數的中國股

票比重類似於一般中國指數），已經有相應夠多分量的B股、N股、H股、P股

、紅籌股、S股。而A股目前則有應佔流通市值分額15%-25%左右的分

額（即目前各指數的納入因子比例），整體中國股票的成分已佔不少，亦即

不一定要再加中國ETF。

如果希望進一步按流通市值或總市值增加A股不足的部分，則可用A股ETF把

較少的部位補足即可，關於一般中國指數、A股指數與相關ETF，之後會在其他文章介紹。

（註）有些香港上市的中國公司也會另發行與A股權益不同的B股，這裡僅指

上海、深圳的B股而言。

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