[標的] 6187萬潤

1. 標的：6187萬潤

2. 分類：多(已獲利了結)

3. 分析/正文：

https://imgur.com/a/w7hMsFz
先附上個人操作紀錄，
02/03初次買進萬潤共十張，02/19全數賣出，
目前手中已無持股，本文純屬交流討論

6187萬潤(被動元件、半導體設備商)

一、損益表

1.營收於2019年驟減：
從已經公開的月營收顯示，2019全年營收大約在10.34億元左右，
相較於2018年全年營收19.25億元減少約46.3%，是相當劇烈的變化。
但產業特性如此，身為設備商受到景氣的波動最劇烈
(僅有整體產業有大規模擴廠或增添資本支出計畫時才會有訂單)，
2018年有被動元件的熱潮帶動設備拉貨，
但2019年萬潤的獲利雙引擎(半導體設備、被動元件設備)雙雙落馬，
半導體部分持平、被動元件部分驟減，讓2019年的營收來到一個相當低的基期，
另外目前產品比重(半導體VS被動元件設備)由107年報時的5:5變成7:2，
未來雙引擎可以挾著低週期搭配產業復甦，得到較高的成長率。

2.營業利潤率：
設備商的毛利偏高是正常的狀況，但相對應的就是高額的研發費用，
以萬潤的例子來講，光是研發費用就佔了整體營收的1.5成，
吃掉了大量的獲利，但這也是難以避免的情形且萬潤的例子還屬於可接受範圍。
若以長期投資的角度來看，觀察這樣的研發費用是否比重有控制即可，不必過度緊張。

二、資產負債表

1.應收帳款：
隨著2019年營收驟減近5成，應收帳款(AR)的減少也是相對正常的現象，
另外AR的週轉天期偏高我猜也跟設備商的特性有關，往年都落在4個月左右，
2019年又再次提高，屬於一個偏高的數值，這個可以列為一個觀察重點。
等待108全年財報出來再來看看是否有改善。

2.財務比率：
整體財務體質尚屬健康，帳上現金相當充裕，讓流速動比維持在相當優秀的水準，
足以因應接下來若是訂單來臨，稼動率提高所增加的營運週轉金需求，
抑或是短期的震盪衝擊。
另外2019年有進行了庫藏股註銷，
因此股本有小幅度的瘦身。

3.EPS：
2019年預估全年的EPS大約在1.5元左右，對應現在的股價41.3元我認為偏貴，
但很明顯的這種屬於景氣反轉題材的股票不能很制式的用本益比來觀察。
重點應該放在觀察低基期帶來的營收YOY成長延續性。
EPS的變化屬於較長周期的觀察點，至少要等到2020Q1財報出來才能確定，
因此我會建議把重點擺在月營收變化。

三、其他觀察重點

1.董監持股：
由107年報觀察，前十大主要持股股東並沒有太高的持股比例，大約佔3成而已，
這是屬於偏少的比重。到目前為止僅由監察人進誠投資有限公司小幅增持持股，
大約0.07%，但至少是偏正面的指標，繼續觀察。

2.主要產銷地區：
台灣地區銷售比重還是占最高的比率，這對於最近在武漢肺炎風頭上的台股來講，
非常重要(哈~)。另外萬潤的主要客戶都集中在台灣的半導體及被動元件廠，
例如美系手機客戶、台系晶圓代工客戶、日月光(2311)、矽品(2325)、南茂(8150)；
LED廠則有億光(2393)、隆達(3698)等客戶
(另外聽說今年也打入了台積電供應鏈，但我認為宣示意義大於實質，但還是正面看待)。

四、結論
1.以成長股的角度看待，成長性為重點，而非重視他的安全性或是穩定性。
2.2019定出低基期替2020年的成長性鋪好路，加上雙引擎(半導體、被動元件)景氣回溫，有機可圖。
3.國巨擴大在台投資 設備供應商萬潤可望受惠。(這則是我認為最有戲唱的新聞)

五、進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)

個人操作規劃：
(1)買高不買低，沿著均線加碼，近期股價回檔先找支撐建立第一碼單
(2)觀察月營收變化，預計2020Q1應該會出現月營收YOY成長，成長比重不宜過低
(3)出場點：月營收成長動能消失、技術面上出現破壞線型、損益超出個人可承受範圍

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