Re: [請益] 台積電 ADR 大幅溢價的省思

※ 引述《minazukimaya (水無月真夜)》之銘言：
: ※ 引述《for767 (貓農)》之銘言：
: : 各位股版先進好
: : 我看台積電ADR已連漲兩天
: : 前日50美元，折合臺幣應該305
: : 昨日50.64美元，折合臺幣應該309元
: : 但是今日台積卻反跌，只有291.5元
: : 實在很奇怪，為何美國股市台積電ADR連漲2日
: : 台灣台積電卻反跌 正價差擴大
: : 理論上外資只要在台灣買，在美股空，就可賺到這6%套利空間
: : 兩者的價格應該會收斂靠攏
: : 是否有什麼沒有考量到的因素，各位先進有知道的可否透露??感恩!!
: 台積電現股與ADR的價差是由以下幾點因素共同影響(以重要度排列)
: 1. 轉換難度的落差
: DR轉現股很容易 公司有義務讓存託憑證轉成股票
: 現股轉DR是公司自行規定 他也可以不給你轉
: 台積的規定是持有一年 + 佔比0.02% ，以當前市值來看超過十億台幣
: 2. 股市本身的屬性
: 台股與美股在總市值與交易成本上有巨大差異
: 對於同樣價值(=對公司擁有同樣權利)的東西，美股的估值通常較高
: 3. 持有新台幣資產的風險 / 匯率風險
: 這個其實不是主要風險，因為可以作避險操作，匯率避險成本在1%以內
: 考慮到資金成本、交易成本、無風險利率(美國國債)之後
: 如果台積電現股與ADR長期(一年以上)的價差都維持在10%以上，是有套利空間的
: 就歷史來看，只有2000年科技股大泡沫那個瘋狂的年代有足夠的套利空間
: 其他時期是沒有套利空間的
: 或者說對於50M USD這種規模的資金來說
: 其他套利交易的可執行性高多了

最近台積電adr又溢價台股這邊的台積電超過10%了，可惜台灣人是只能眼睜睜看著溢價，卻沒有辦法套利的。

以下是20年前的文章，裡面早已經解釋為何台積電adr溢價台灣這邊的台積電那麼多，卻無法執行套利...

覺得很神奇，經過20年，這篇文章套用到現在還是很實用，這是否也說明台灣金融市場真的太封閉，經過20年還是沒改變太多。

前陣子還有不少媒體臆測台灣可以取代香港成為亞洲金融中心....

我看完以下文章覺得....真的是想太多。

http://www.ib.ntu.edu.tw/jdhwang/files3/台積電ADR大幅溢價的省思.pdf

台積電 ADR 大幅溢價的省思
新新聞 674/5 期
89.01.28 (31)

台灣股市最近持續飆漲，佔股價指數比重最大的台積電在 1 月 26 日創下每股 208 元的最高價紀錄，同期間台積電在紐約證交所交易的 美國存託憑證(ADR)，也飆升至每單位 72 美元的歷史巔峰。1 單位的 台積電 ADR 相等於 5 單位的台積電普通股，經過換算可知，台積電 普通股在美國的成交價高達新台幣每股 444 元，比台灣的價格足足多 出了113.6%。台積電的 ADR 之所以有這麼高的溢價，表面上看起來， 是國外投資人對台積電乃至於台灣股市情有獨鍾，但更深一層的原因 則是台灣財金當局對跨國資金流動形近刁難的行政管制，這對於不時 便要高喊「自由化」及「國際化」，甚至還經常誇口要將台灣發展成 為「亞太營運中心」乃至「全球物流運籌中心」的執政當局而言，真 是莫大的諷刺。

理論上，類似的商品在兩個市場的價格若差距過大，便會引起套 利行為，套利行為最後會使價差縮小至合理的範圍，這是經濟學裡有 名的「單價法則」。以台積電的普通股與ADR 而言，投資人如果可 以在台灣買進台積電普通股，並將這些普通股換成 ADR 在美國賣出， 轉手之間便可以賺取約高達一倍的價差。在投資人一買、一賣之間， 台積電普通股的價格自然會趨於上升，而 ADR 的價格會趨於下跌， 這兩股力量會使台積電普通股與 ADR 的價差縮小。

投資人為什麼會眼睜睜的看著這高達一倍左右的價差而不去套利 呢?答案是國內外的一般投資人要突破台灣財金當局的層層管制去進 行套利，簡直難如登天。

首先是投資人若要將持有的台積電普通股轉換為 ADR 發行，必須 受到證期會的嚴格管制，截至目前為止，只有台積電董事長張忠謀等 數人得以如願將持股轉換為 ADR，稍早前，張忠謀還因此被媒體誇 獎為具有專業的理財眼光，可說是名利雙收，而一般投資人也因此體 會到「人生而不平等」的滋味。

另外，國外投資人若要購買台積電的普通股當然也要受到財金當 局的嚴格管制。以國外投資法人來說，儘管政府已將外資持有國內股 票的上限提高至 50%，並宣稱今年內要將投資上限完全取消，可是台 灣卻實行一個舉世罕見的「外國專業投資機構」(QualifiedForeign Institutional Investors，QFII)的制度，國外投資法人必須經過繁雜的申 請手續才可以取得 QFII 的資格，而且縱使取得 QFII 資格，日後在台 灣的資金進出與運用也要受到嚴格的限制。投資法人的待遇如此，國 外自然人所受到的待遇會如何，可想而知。

台積電 ADR 大幅溢價正是這些繁瑣的政府管制導致資金不能自 由流通所引起的。
近年來政府提出的重大財經政策構想，從「亞太營運中心」到「全 球物流中心」，成功的關鍵 是建立在資金與商品可以自由而有效率 進出的前提上，可是，主事官員對喊口號、搞宣傳的興趣顯然大於創 造一個自由而有效率的經濟環境，所以，一些莫名所以的管制至今仍 然隨處可見。以這樣的心態，多一個「中心」只是多一個笑話罷了。

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