[標的]凱撒衛

sorrowcrying 發表於 2021/1/12 下午10:32:29

看板Stock標題[標的]凱撒衛作者

(回到過去 )時間Jan 12 22:32:29 2021推噓95 推:98 噓:3 →:30

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1. 標的：1817凱撒衛

2. 分類：多

3. 分析/正文：
一、基本介紹
凱撒衛是國內衛浴設備商，雖然民國102年才掛牌上市，但民國74年已成立公司，主要生產基地在越南，主要市場為台灣與越南，營收占比約6:4，在台灣市佔率為第三(次於日本TOTO與台灣龍頭HCG和成)，在越南市占第二(大多數報告寫僅次於日本INEX，但公司2019年報寫推估為第三，應是TOTO稍占上風)，凱撒衛在台灣原本以修繕市場為主，營收占比約九成，近兩年開始積極切入新建市場，而衛浴瓷器工法複雜，良率控制不易，因此進入門檻較高，衛浴設備在東亞各國普遍屬於寡佔市場。
二、財務數字
(1)營收
2012年到2016年，隨著越南的經濟起飛，營收連年增加，獲利也不斷提升，而隨著TOTO進軍越南，在越南高端市場大打價格戰開始，再加上低端市場有大陸廠商因中美貿易戰將貨品轉銷至東南亞，使得近幾年凱撒衛的營收僅呈現持平的狀況。
(2)毛利率與營益率
凱撒衛的毛利率通常維持在30%~35%，營益率12%~15%，但2019年出現重大轉變，毛利率降至30%為區間最低，營益率也大幅滑落至10%，導致EPS來到近幾年最低點2.48元，ROE從
15%掉到10%，股價表現也跟著一落千丈，從48元跌到30元左右，跌幅接近四成。
(3)其他財務數字
負債比，流、速動比，利息保障倍數，存貨，每股自由現金流等皆無重大異常情況，以去年配息1.7元，對比目前約33元的股價，殖利率約5%，而凱撒衛幾乎沒有業外投資，唯一會影響業外收益的部分在於匯率，但長期來看幾乎可以省略。
(4)近期表現
2020年營運回穩，前三季EPS2.16元，全年獲利超過2019年應該沒有問題，
營收表現並沒有多亮眼，但毛利率與營益率在第三季回升到以往的巔峰狀態，董事長說主要是良率與費用控制上比之前好很多，我認為這應該是新廠學習曲線趨於成熟所帶來的效益，其實傳統第四季為旺季，但營收表現不好10月年減9%，11月年減15%，12月年減7%，我預估全年EPS約2.85~3元，約年增15%~20%。
凱撒衛的固定資產從2018年開始增加到2020年(蓋新廠、展示中心)，在營收沒有
增加的情況，固定資產周轉次數也跟著下降(翻桌率下降的概念)，目前看來還在谷底，但2020年有築底的樣子。凱撒衛沒有長期負債，但短期負債不斷上升，主要是因為近幾年營運流入的現金，大多拿去投資新廠與展示中心，所以如果要發放股利，必須使用短期借款，不過負債比約35%，尚不至於太高。
三、簡單質化分析

(1)營運模式
凱撒衛在產業中涵蓋了上游(越南凱撒衛所經營的業務)與中游(台灣凱撒衛所經營的業務)，也因此毛利率的表現都不錯，原本主力在修繕市場，所走的零售通路中間必須經過多層管道，而新建市場直接面對業主，毛利率應該不會太差，但若是公共工程的單我認為毛利率應該會比較差，要靠營收彌補。
(2)競爭優勢
1.為亞洲唯一具有高溫耐火瓷技術的廠商，並可直接搭配自製浴櫃，進一步降低生產成本。
2.深耕越南的時間長(約20年)，不管是人脈，人力，土地等，都較有優勢。
3.台灣修繕市場占有率高達八成，營運具有基本盤。
4.公司發展製程自動化多年，效益將慢慢浮現。
(3)經營挑戰
1.台灣新建市場與公共工程，被日本大廠TOTO與台灣大廠和成（HCG）壟斷。
2.集團規模相較對手TOTO與HCG而言小很多，資源、資金與品牌知名度也相對小很多。
3.越南市場面臨TOTO高端市場殺價競爭，與大陸廠商低端市場的傾銷。
4.越南經濟受新冠肺炎影響頗大。
5.越南工資逐漸上漲，並曾經發生過數次排華運動。
(4)前景展望
1.公司為了解決獲利停滯不前的情況，這幾年積極發展自動化高壓注漿研發，並大舉資本支出，蓋了苗栗造橋發貨中心，越南龍頭二廠與浴櫃廠，台北，苗栗，台中，高雄等四大展示中心，在站穩修繕市場後，準備搶攻新建市場與公共工程。
2.成立凱撒廚衛生活館，搶攻網購衛浴市場商機。
3.由於浴櫃與櫥櫃生產方式相近，因此利用較早經營越南市場的關係，將在越南積極拓展櫥櫃市場。
4.將與拜普生醫合作，發展長效殺菌清潔，與醫美保養等衛浴產品。
5.強化品牌，希望用多樣化，物美價廉的產品特性，打造衛浴界的小米品牌形象。

四、投資理由
1.凱撒衛在營運陷入瓶頸時，會思考對策與出路，在瞬息萬變的商場，不改變就等死，公司前兩年雖然營運成績大幅下滑，但這都是營運方針改變下的陣痛期，公司其實也可以固守原本打下的江山，短期成績不見得會變差，但我欣賞凱撒衛為了營運更上一層樓所做出的改變。
2.2019年法說會，董事長有提到面對TOTO的殺價競爭，凱撒衛的策略是部分產品也會以殺價回應，但另一方面必須閃避TOTO很強的產品，用凱撒衛強的產品去攻擊TOTO較弱的部分，我認為這個策略是正確的，一昧打價格戰的話凱撒衛是打不贏大集團TOTO或HCG的，目前凱撒衛積極發展的浴櫃，也呼應了當時的法說內容。
3.凱撒衛相較其他大廠而言，規模小很多，因此如果打價格戰，只會死路一條，就像一般的公司想跟亞馬遜削價競爭一樣，無疑是以卵擊石，必須以己之長攻彼之短，才有一線生機，公司最強的利基點就是FFC技術，目前的發展也的確是以此為基礎，另外規模小有規模小的好處，資訊傳達、交流，策略整合與協調的速度會比較快，而凱撒衛的產品也的確是非常多樣化。
4.公司在越南打算發展櫥櫃市場，這部分我覺得很有趣，目前櫻花在越南的成績似乎有點停滯不前，櫥櫃產品應該與櫻花的產品有所重疊，不知道憑藉凱撒衛深耕越南20年的經驗，這條路是否能走得比櫻花好。
5.從籌碼面來看，千張大戶持股比例從去年六月中，到去年底，上升了約4%，增加了約
3000張，但要扣除總經理陳威志從信託取回的1000張，也就是說半年來，千張大戶增持了約2000張的股票，另外，外資近期也少量的在買，近30個交易日買超約300張。
6.目前看來公司這兩年的轉變，有了初步的成效，我在31元以下開始布局，以去年營運成績較差的情況下配息1.7元，殖利率超過5%，如果今、明年轉型成功，股價可望回到40元以上。

五、風險評估
1.雖然蓋了展示中心，但競爭對手同樣也有展示中心，展示中心的效益不確定能有多大。2.為了品牌行銷，未來幾年的推銷費用一定是居高不下，會影響獲利能力。
3.越南受新冠肺炎影響經濟成長，可能影響越南的營運成績。
4.殺價競爭的情況有可能持續，甚至惡化。
5.第四季為傳統旺季，但目前營收表現旺季不旺，可見營運策略還未發酵。

4. 進退場機制：基本建倉在31以下，但32~34可能視情況買進(因為殖利率5%以上)
退場的話就看營運情況，希望可以40元以上移動停利

※ PTT留言評論

※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 114.137.24.117 (臺灣)

※ PTT 網址

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jeff79723 01/12 22:33x大概念股

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Mtcat 01/12 22:35推分析

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jinx5566 01/12 22:36x大已經出場了

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f204137 01/12 22:37股版需要這類標的文

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ericlin06 01/12 22:37好文推

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johnsonhoj 01/12 22:39感謝分享

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suwalampa 01/12 22:40超好的文章股版首推給你了

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aa06519 01/12 22:40推!

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guilty13 01/12 22:41基本上看到越南兩個字你就是要抱個幾年

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tryit0902 01/12 22:41認真推

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guilty13 01/12 22:41GDP成長超強的地方放個一年絕對賺錢

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BnkJ 01/12 22:42這隻觀察很久不過不穩定因素太多了

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f204137 01/12 22:43掉到2x進場支持 4972和這家股性也很類似

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adam6693 01/12 22:43推認真分析

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BairMainTour01/12 22:44清流必須推

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jjlooney 01/12 22:44曾經的持股，可惜量較小

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mouse800819 01/12 22:45優文

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aakm1429 01/12 22:47優文推

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chieshing 01/12 22:49產品良率很差

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chalon 01/12 22:50推!

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xuane 01/12 22:51其實這隻我默默撿回來了

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goobbye 01/12 22:52分析合理，清流給推

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saiben 01/12 22:52優質

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als8855 01/12 22:53推

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hsnutah 01/12 22:53好文推

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henry318 01/12 22:54內文好但標的本身不值錢

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henry318 01/12 22:54標的才是最大的問題

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mike1219 01/12 22:55好文大推

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cityliao 01/12 22:57x大重新入場推XD

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pmdrt 01/12 22:59清流標的分析

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Simplebest 01/12 23:00認真文推

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Jimmy030489 01/12 23:01優

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GTaLon5566 01/12 23:04跟一張

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white381520 01/12 23:04推~

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hunteryoyoyo01/12 23:04今天開盤紅耶

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tigerzz3 01/12 23:04推優質

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xuane 01/12 23:04認真分析推

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Timba 01/12 23:05我以為會是亂文啥磁磚爆裂概念股XDDD

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good5755 01/12 23:06這隻在31左右半年了

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bala73 01/12 23:06優文推個

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strayfrog 01/12 23:06推認真，這幾天觀望看看

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MePrank 01/12 23:06推

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sh0823100 01/12 23:06優文推一個

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tfoxboy 01/12 23:07PTT法人要漲停了

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tim30816 01/12 23:07推

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IsonaEi 01/12 23:09推好文

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zhenglack 01/12 23:09已收藏

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SkyFee 01/12 23:11這真的還不錯好心推

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rinsoukan 01/12 23:13真的清流

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bear92 01/12 23:14在越南從沒看過這家的東西

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kinki999 01/12 23:14我除息前的持股，當天漲停賣出

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idaccl 01/12 23:15優質文～推

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tamama000 01/12 23:15推

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m11212 01/12 23:18推

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tigertiger 01/12 23:18痾推的人有幾個衛浴不買TOTO買凱薩？

噓

Heloise 01/12 23:19推

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morto 01/12 23:20這隻我名單內但是保守看待…

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charliebitme01/12 23:20天哪你的調查根本論文等級

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Heloise 01/12 23:22推

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morgan1317 01/12 23:32推

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ken0609 01/12 23:33量太少，別碰

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hank830214 01/12 23:34推

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sdfghjlK 01/12 23:36推分析！

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geesupreme 01/12 23:39推

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jwzkp 01/12 23:41咖啡廳很喜歡用這家的便宜有型，但自用當然選TOTO..

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nnppeett 01/12 23:42推用心

噓

pradalove 01/12 23:42沒人的死魚股

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koeiiso 01/12 23:43嫌Toto太貴也還有HCG可用

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fred0755 01/12 23:43推但是TOTO屌打一分錢一分貨

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travisophia 01/12 23:45凱撒衞國精化都很好存。

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David190912 01/12 23:50好認真的分析，值得大推

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kid1a2b3c4d 01/12 23:52優文

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Assyla 01/12 23:56內文不錯，但我自用還是買 TOTO............

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dreaminc 01/13 00:01等你下個月認錯文

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magicoo 01/13 00:03推優質分析

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cindycincia 01/13 00:10好文推

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NavBlack 01/13 00:10好文推推

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smbtomas 01/13 00:12好詳細，我記得是看到fj提到這家就買了，蹲很久了

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ji3g4zo6 01/13 00:21夠詳細推個

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viceten 01/13 00:22凱撒周邊不太行，鏡子跟置物架品質超爛，跟水電亂

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viceten 01/13 00:22拿沒牌的便宜貨差不多而已

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viceten 01/13 00:22看目錄挑半天，早知道還是全toto的好

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joshua1226 01/13 00:339934更不錯吧

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night0204 01/13 00:38TOTO這幾年的業務感覺很強很多賣場或百貨的單都

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night0204 01/13 00:38有吃到。凱撒的印象就停在Janet吧賣場比較少見

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qqq5890003 01/13 00:55認真推

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famous0952 01/13 01:17C牌重顏值不重品質，品牌根基不會深。

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terison2 01/13 01:18前幾天34.6出場轉長榮了orz

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sks11134 01/13 01:19好認真唷

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DongRaeGu 01/13 01:35這檔PTT法人應該吵得起來

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ggiccggicc 01/13 01:53這隻買了可能要等2年

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farker 01/13 02:02之前抱了幾年，覺得護城河有點弱，產品有點廉價感，

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farker 01/13 02:02Toto隨便殺價馬上就把他打趴了。去年全部賣在30元

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farker 01/13 02:02換成2330

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smilelovers 01/13 03:03推清流

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dashonyu 01/13 06:11好用心整理推

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greenday199001/13 06:46推，關鍵還是產品競爭力

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rcoyote 01/13 07:09推好文

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bill1478963 01/13 07:17優文推

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bryant78041701/13 07:24推

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topfree 01/13 07:43推

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a29966259 01/13 08:08讚推推

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pork6631 01/13 08:24還不都TOTO跟和成選，在外面很少看到凱撒

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davidtai12 01/13 08:34好文推

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oldmove 01/13 08:41我在業界工作，大部分人都選擇有品質的toto,越南人

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oldmove 01/13 08:41經濟也起來，我覺得很不樂觀，就好像有台積電的東西

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oldmove 01/13 08:41可以用，你不會選擇次一等的三星

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GEoilo 01/13 08:57一直降成本壓低薪資進料來打價格戰，代表技術行銷

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GEoilo 01/13 08:57很廢

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RachelMcAdam01/13 09:02推推

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zsman 01/13 09:30優質分析推

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ibanes 01/13 09:51推分析文，但量太小且競品比較優...

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axsz795130 01/13 10:02推

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idie7755 01/13 10:24認真推

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WESTONE 01/13 10:25推分析

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tomroy 01/13 10:35認真推

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hiti 01/13 10:42凱撒就品牌形象比Toto和成差，然後比價格又沒大陸貨

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hiti 01/13 10:42便宜，在台灣經營的蠻辛苦，櫥櫃跟衛浴完全是不同

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hiti 01/13 10:42領域

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hiti 01/13 10:43和成搞這麼多年都弄不起來，我是不看好，因為我自己

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hiti 01/13 10:43就是廚櫃業者，哈

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rommel046 01/13 11:11推

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s010238e 01/13 13:37認真給推

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Jmsheep 01/13 17:38分析精闢！

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ridges 01/13 19:15推感謝

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Lio41 01/13 23:18優質好文但水電師傅全推TOTO

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samuelspp 01/14 00:32感謝分享

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ceowu 01/14 03:28我家有用馬桶還不錯但櫥櫃衛浴普通

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wcre 01/14 09:50分析用心給推，可惜我家想爽用toto，想省錢用雜牌

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sorrowcrying03/07 21:29千張持股上週多了1300張，另外，江蘇昆山準備開展

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sorrowcrying03/07 21:29示中心，不知道有沒有隱藏的利多...

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Re: [標的]凱撒衛

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logate：這家我以前最高持股到4位數張數看的就是你講的部份可惜當年董事長退到幕後由總經理等經營團隊主導但是績效不佳

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