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[心得] 如果長天期通膨連結公債是無風險資產

看板Foreign_Inv標題[心得] 如果長天期通膨連結公債是無風險資產作者
daze
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Blog post:
https://daze68.blogspot.com/2023/02/blog-post.html

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有一個乍看奇特但可能值得思考的論述:
對於以退休為最終理財目標的人來說,通膨連結年金才是無風險資產

當我們決定了對自己來說什麼是無風險資產
可以接著分析其他資產相對於無風險資產的風險
不過通膨連結年金目前在許多國家並不存在
即使在那些存在通膨連結年金的國家,往往也沒有長期的報價資訊可以參考
且年金報價會受各種個人因素影響,不容易做一般化的探討

一個可能的變通的方式是用長天期通膨連結公債作為無風險資產的proxy
具體來說,可以考慮用LTPZ
優點是LTPZ每天都有成交價格
而且成交價格是來自市場的搓合,而不是由保險公司報價

從PortfolioVisualizer取得LTPZ跟其他資產的逐月報酬資料做計算
可以看到一些有趣的現象

2009 OCT ~ 2023 JAN
CASHX VFISX VFITX VUSTX VT
Mean -2.48% -2.29% -1.32% -0.22% 5.91%
SD 12.38% 11.52% 9.76% 8.48% 17.15%

在這個觀點下,Cash是波動度很大,且同時有負報酬率的資產
名目債券隨著duration變長,報酬率漸增(變得較不負),波動度則漸減

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進一步,我們也可以拿這個資料做 mean-variance optimization
眾所皆知,MVO對parameter estimation很敏感,得到的結果不可盡信,但姑且玩玩看

Cash跟VT在2009 Oct ~ 2023 Jan期間的correlation是0.49
36-month rolling correlation在0.24~0.79之間
但總之,如果correlation大於0
允許放空時應放空負報酬率資產
不允許放空時負報酬率資產的比重應為0

假設Cash跟VT的correlation是0
不允許放空的話,Cash的比重會是0
允許放空Cash的話,比重會是VT 514%,Cash -414%
加入1%的放空成本,比重會是VT 193%,Cash -93%

加入無風險資產LTPZ,跟VT與Cash做配置,1%放空成本,correlation為0
如果相對風險趨避係數為2
理想配置會是 VT 100%,LTPZ 52%,Cash -52%
不允許放空,則為 VT100%

如果相對風險趨避係數為3
理想配置會是 VT 67%,LTPZ 68%,Cash -35%
不允許放空,則為 VT 67%,LTPZ 33%

一個觀察是,VT的比重不太受到Cash報酬率/放空成本的影響
Cash的報酬率/放空成本影響的是要不要放空Cash來增加無風險資產LTPZ的比重

考慮 parameter uncertainty,與執行上的困難度
真的把放空 Cash 的比重一口氣拉滿,不見得是太高明的想法
但大致上,Cash是處於不建議持有的地位

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其他資產呢?
短期名目公債VFISX或中期名目公債VFITX
跟VT不管全期間或rolling correlation都是正值
只有長期名目公債VUSTX跟VT的全期間correlation是負值
rolling correlation則落在-0.27~0.30之間
大致上,只有長期名目公債比較值得被考慮納入配置

再者,考慮 parameter uncertainty
長期名目公債的負報酬率僅-0.22%,也是在三者中最可能由負翻正的項目

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So stand by your glasses steady,
Here’s good luck to the man in the sky,
Here’s a toast to the dead already,
Three cheers for the next man to die.

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※ PTT 留言評論
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 114.27.176.209 (臺灣)
PTT 網址

nemo3302/04 00:27blog url 有誤?

已修正。謝謝。

※ 編輯: daze (114.27.176.209 臺灣), 02/04/2023 00:29:55

vincent170002/04 01:10Cash怎麼會是負的?是用total return算的嗎?

比如 2009 Oct,名目報酬 Cash 是 +0.01%,LTPZ 是 +1.01% 則Cash 相對於 LTPZ 是 (1+0.01%)/(1+1.01%)-1 = -0.99%,然後換算為年化 是用Total return計算,即配息納入報酬。

vincent170002/04 01:14您的結果跟我用彭博跑的不太一樣><

我是用 Portfolio Visualizer 的資料 如果跟彭博在資料上有所出入,我也沒辦法

vincent170002/04 01:27雖然理性上實質報酬才是最重要,但大部分投資人大部

vincent170002/04 01:27分時間都只會意識到眼前的數字(名目)。持有TIPS的

vincent170002/04 01:27人遇到通縮的時候只會對負收益感到難過,不會覺得自

vincent170002/04 01:27己走在通膨中立的道路上XD

※ 編輯: daze (114.27.176.209 臺灣), 02/04/2023 02:16:42

r6TSGs02/04 13:01想請教daze大,像這種美債etf,建議買美股還是英股的呢?

daze02/04 15:44不想等隔年退稅就英股,有槓桿需求的話美股比較有空間。

zidonkey02/04 22:09長期名目公債可以用ZROZ嗎

reasonably02/04 23:36SCHP的 Weighted Average Maturity是7.1 years,是歸

reasonably02/04 23:36類於您說的VFITX嗎?

daze02/05 06:45ZROZ 的 duration 更長一些。另外ZROZ的資料區間稍短一點點

daze02/05 06:45我這兩天手邊沒有電腦,有興趣的話也可以自行算看看。

daze02/05 06:55SCHP 是全市場 TIPS,VFITX 是中期名目公債,不太一樣。

daze02/05 06:55SCHP 的 effective duration 6.6年,要說是中期TIPS,可能

daze02/05 06:55姑且也可以啦。