[心得] 商品超額回報指數,並檢視台股的商品ETF
台股這幾年出了很多原物料期貨ETF,包括石油、黃金、黃豆、銅、銀等標的
,它們追蹤的都是 ER(Excess Return,超額回報指數)(其實另一支用期貨
的ETF,也就是富邦VIX也是用 ER 指數 )
但到底ER指數是什麼呢?和一般期貨ETF所使用的
總回報指數(Total Return) 指數有什麼不同呢?
以下是相關的介紹分析:
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原文發表於:
https://finance.ffaarr.com.tw/2020/02/excess-return-in-commodity-index.html
本文介紹在原物料期貨指數中,與總回報指數(Total Return,簡稱TR)
相對的超額回報指數(Excess Return、簡稱ER),並比較海外的商品期
貨ETF和台灣上市的商品期貨ETF追蹤指數的差異。
一、商品超額回報指數(Excess Return)簡介:
Excess Return(超額回報)一詞,在很多地方,指的是股票、基金、ETF
或投資組合超過基準指標的報酬,但在商品期貨指數中,代表的意義不同。
一般的原物料商品期貨指數,或者更精確地說,可稱作全質押總
回報指數(Total Return Fully Collateralized Index),這類
指數的目的,在創造一個運用期貨追蹤商品價格報酬,但不帶槓桿
的投資組合,於是將一小部分資金作為保證金投入特定商品的期
貨,建立相當於總資金的部位,因為買期貨只需要很低比例的保證
金,一般低於10%,所以除了保證金之外還會有大量的現金,這部
分的現金放入貨幣市場,例如定存單、短期票據、3個月的短期
公債等等(這部分可視之為質押品),獲得一些利息報酬(可稱之為質
押品收益)。
這樣的配置,會讓整個指數的報酬,包括期貨帶來的報酬(其中包括
價格上漲下跌以及轉倉的收益或虧損)以及現金部位的報酬,也
因此稱作總回報指數(Total Return)。
而這類的商品指數中的超額回報指數(Excess Return),代表的就
是相較於總回報指數,不計入現金部位利息所得的指數。但為什麼
明明比較總回報要少,還用「超額」(Excess)這個詞,目前所知
可能(沒看過很確切的說法)代表的意義,是指利用商品期貨
,帶來比無風險的貨幣市場所得要高的報酬。
二、各主要商品指數中的指數區別:
各主要商品指數中,都有總回報(TR)和超額回報(ER)兩種指數
(一)標普高盛商品指數系列(S&P GSCI Commodity indexes)中
,有明確的TR和ER兩種指數,另外還有一種現貨指數(Spot Index
),現貨指數是以期貨價格變化扣除轉倉收益(虧損)而得出,
但該指數實際上無法投資。(道瓊與S&P合併之後,道瓊系列商品指數
資料呈現方式也與S&P高盛指數一樣)
(二)彭博商品指數(Bloomberg Commodity Indexes)中,沒有特別
有標示ER的指數,但其中名稱未加上TR(Total Return的指數)的指數
就是所謂的Excess Return指數。
(三)湯森路透/核心商品CRB(Thomson Reuters/Core Commodity
CRB Index) 系列指數, 也大都有分成TR和ER兩種指數。
(四)德銀出的DBIQ系列商品指數中,也都有TR和ER兩種指數。
(五)ICE出的MLCX系列商品指數中,和標普高盛一樣有分
成TR、ER,也有類似的現貨指數(Spot Index)。
三、ER指數與TR指數的報酬差距比較:
超額回報指數與總回報指數相比,因為少了現金利息收入,會落
後一定的數字,該數字的大小取決於該指數計價貨幣(一般是
美金)的貨幣市場利率而定,以下以標普高盛原油指數
(S&P GSCI Crude Oil Index)為例,在過去十年的兩種指
數表現和差距:
年分 總回報指數TR 超額回報指數ER 績效差距
2010 -0.11% -0.25% 0.14%
2011 -1.31% -1.37% 0.06%
2012 -11.52% -11.6% 0.08%
2013 6.01% 5.95% 0.06%
2014 -42.56% -42.58% 0.02%
2015 -45.34% -45.37% 0.03%
2016 8.04% 7.68% 0.36%
2017 4.09% 3.11% 0.98%
2018 -20.49% -22.06% 1.57%
2019 34.09% 31.29% 2.8%
可看到在2010年代初,美國利率很低的時代,二者的差距
非常小,但隨著2016年開始逐步昇息,二者的差距就變
大了,甚至到去年差了2.8%之多。不過因為2019年中降
息三次,所以2020年如果沒有昇息,差距預計會比201
9年要少一些。
四、海外商品期貨ETP如何使用指數?
目前所知歐美等地的各種商品期貨ETF、ETN、ETC等等,基本都
是用TR作為指標(當然因為我沒有全部的產品都一一去查,不能
完全確定有沒有漏網之魚),這也是這類原物料期
貨指數ETF中,最合理的追蹤指標。
其中一些ETP產品,會直接在名稱中標注追蹤的是TR指數,例如一些IPath
系列的商品ETN。
大多數產品則雖未標注在名稱上,也會在追蹤的指數中標示為TR,
例如IShare發行的GSG(美國)、ICOM(英國)、Wisdomtree發行
的各種期貨指數ETC、ETF等。
少數未在追蹤指數中直接標示,但在指數的說明中說明為TR指數,例
如DWS系列的一些期貨ETC。
此外,Invesco有一系列追蹤DBIQ指數的ETF,在報酬資料中同時列出
TR和ER指數,但在簡介中則說明,追蹤的是ER指數加上美元貨幣部位
的報酬,亦即實際的指標還是類似於TR指數。
五、台灣商品期貨基金和ETF如何使用指數:
台灣發行的相關商品ETF則與歐美的有些不同。
我們先從台灣在2009年第一支原料期貨指數基金,元大商品指數期
貨信託基金 (原名寶來商品指數期貨信託基金) 開始看,該基金追
是S&P GSCI Reduced Energy Index
在相關網頁和完整公開說明書中甚至都不提追蹤的指數是 ER或Excess Return,
實際去查它追蹤指數的代號「SPGSREP」,才確定它正是該指數ER的版本。
接著我們來看,自2015年開始近幾年成立的五支單一商品的期貨ET
F(槓反的先不計入考慮),按成立時間依序包括:
1、元大S&P黃金ETF(00635U,全名元大標普高盛黃金 ER 指數股票型期貨信託基金)
2、元大S&P石油(00642U,全名元大標普高盛原油ER指數股票型期貨信託基金)
3、街口S&P黃豆( 00693U,全名街口標普高盛黃豆ER指數股票型期貨信託基金)
4、元大道瓊白銀(00738U,全名元大道瓊白銀ER指數股票型期貨信託基金)
5、街口道瓊銅(00763U,街口道瓊銅ER指數股票型期貨信託基金)
這五支ETF都是追蹤標普高盛或道瓊系列的商品指數,正式名稱
中均有標注ER二字,且在說明頁清楚之處都明確說明追蹤的是
超額回報(Excess Return)的指數,可說一項明顯
的進步之處。
而且在元大的網站和街口的公開說明書中都有以下這段說明:
「超額回報」係指數提供者中譯「Excess Return」之文字,並非對標的指數
或本基金績效表現有超額回報或投資獲利之暗示或保證。標的指數報酬以反
應指數成分(原油)期貨契約表現為主,而本基金之績效表現亦視標的指數
成分期貨契約之表現及本基金追蹤標的指數之成效而定(上述原油二字在不
同的ETF代換成其他商品名稱)
這段文字的說明都是正確的,亦即ER指數報酬代表的是指期貨本身的
報酬,有這段說明的確應也有助於減少一些投資者誤解可以拿到超額回報。
但這段說明文字也可說是避重就輕,沒有講到最重要的一點,就是Excess Return
指數代表的,就是不計入現金部位的利息所得,也就是說,其實是必然表現
比較差的指數。
有人可能會注意到,台灣的期貨ETF是台幣計價,所以現金所得會和指數幣
別相同的美元計價ETF不同,其實計價幣別本身不會有差別,但基金實際的
匯率避險作法則的確會造成一些差別。例如街口黃豆ETF,在說明書中說
會針對美元保證金採用匯率避險,其他ETF都是原則上不針對這部分避險,
但為了減少貨幣風險,大多會把閒置基金主要以台幣持有,
等於是部分匯率避險。這會讓台幣投資者的美元風險下降(註),
但也會減少預期現金的收益(因為美元利率現在比台幣高)
但即使如上所說,對美元保證金部位進行貨幣避險,以及保證金以外
的資金持有台幣等避險之後,基金也應該要獲得相應的「台幣的貨幣報酬」
(類似狀況,有些歐洲國家的商品ETF或ETC會追蹤歐元避險的Total Return
商品指數,貨幣報酬可能會因歐元的利率低而變很低,但還是存在)而不是
讓閒置現金收入好像失消失不見,去追蹤一個ER的指數版本
。
費用率高(這幾支ETF的2019年費用率都超過1%,元大道白銀更是超過2%)
,以及追蹤能力不好(績效指數偏離超過費用),都是使用台灣的ETF可
能遇到的問題,但在商品期貨ETF上有個可能更大的問題,就是連追蹤的
指數版本都是不適合的ER指數。
因此,如果是想長期投資原物料,黃金建議使用台灣股市的黃金現貨
(參見:https://finance.ffaarr.com.tw/2020/01/spot-gold-in-Taiwan.html)
即可,其他的原物料建議使用海外的ETF,如果錢真的不適合匯到海外,或是只
是想短期進出黃金或原油,部位夠大的話,還不如自行使用台股的原油期貨或
黃金期貨,也比期貨ETF要好。當然如果又不想匯出國外,想短期進出,
又不想建立像期貨這麼大的部位(台灣的原油期貨其實算
較小,大約目前一口是42萬左右的部位),那也只好選擇用這幾支了。
(註)嚴格說來,美元計價的期貨指數雖然有持有美元貨幣,基本上是期
貨配置而非美元配置,因為美元計價期貨代表的就是作多商品,作空美元,
等於和美元保證金和閒置美元抵銷,所以其實沒有真正的美元部位風險,
反而是再進行台幣避險之後等於是作空美元,衍伸商品的貨幣風險相關
討論可參見另一篇文章,
https://finance.ffaarr.com.tw/2019/12/currency-for-derivative.html
也可以參見介紹ETC文章關於貨幣避險的段落
https://finance.ffaarr.com.tw/2020/01/What-is-EtC.html
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謝謝,其實期貨把槓桿放低,交易成本很低
02/15 10:22
看不懂 我買了元大石油ETF跟一般ETF有啥差
簡單說就是比美國相關產品,追蹤了報酬較差的指數
那些應有的閒置現金報酬被扣掉了。
現在適合入手元大石油ㄇ
嗎
一個月新手 還請多包涵 感恩
原油漲跌時機不是這篇要探討的,適合什麼產品就像
文末說的,長期投資原油就去找複委託或海外券商
不到一年短線進出可以用期貨,要短線又不想部位到這
麼大才合用元石油。
期貨不要碰,爸爸沒教嗎?
買元石油也是買期貨啊。不想買期貨就不要買元石油
不是用ETF包裝了就變成不是期貨。重點是你買多少。
你買25張元石油ETF 就跟 一口石油期貨風險類似。
所以我才說如果你部位不想到40萬台幣就只好用ETF
當然兩者標的有點不同,WTI和Brent,但走勢類似。
專業文推
簡單來說台股原物料ETF只適合放短,資金少的人玩
所以正二這幾天千張大單狂買就是不知道是誰在買啦
複委託短線進出不適合,然後不敢或不想玩期貨的人
似乎只剩海外券商跟台股原物料ETF了?
推專業多拉王
多啦王推推
好文推推 想問券商發行的債券ETF也是這樣嗎
多拉王,推推。 ㄤㄤㄤ小叮噹~
謝謝開導
推
感謝分享
看不懂...我只知道我只能買正二小賭...
債券ETF一般沒有這個問題。算是比較堪用的,可以參
見這篇 https://reurl.cc/A1oEkK 整體分析台股債ETF
推分享 留於雅加達
感謝文章分享 長知識了
根本多拉a夢的化身
推 長知識
推
推
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感謝優文
感謝解說~
推!優質文
感謝
受教了謝謝
謝謝分享
哆啦哆啦
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[標的] 00672L有多單的進來!律師也進來!1. 標的:00672L 2. 分類:持有者可提出公開說明書虛偽+背信訴訟 3. 分析/正文: 買進套牢賠錢的,元大讓我們再也沒有反彈賺回的機會 最近才買進的,元大沒公告作法讓我們賺的跟不上油價,賺的變賠!51
Re: [請益] 買vix的人是不是不知道鈍化風險VIX雖然被說是恐慌指數 但實際上是SP500的波動率指數 會叫作恐慌指數只是因為通常波動大的時候都是恐慌的時候 以下是維基的介紹 VIX指數用年化百分比表示,並且大致反映出標準普爾500指數在未來30天的期望走向。例37
[其他] 還在長抱原油ETF?「轉倉成本」要注意!Yahoo奇摩股市2020年4月20日 16:12 作者:葉芷娟 近期金融市場原油話題實在火熱,連親戚長輩都跑來找我討論,想買原油相關ETF。 長輩:「最壞的狀況就這樣了吧?我現在買放到年底,不相信賺不到!」 這樣的想法似乎非常符合投資金律:「低買、高賣」。姑且先不論石油ETF如今折溢價的25
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[其他] ETF追蹤誤差+126%原油反1昨天的公告 節錄: 舉例來說,當原油價格為10美元時,所持有之期貨口數會是原油價格20美元時的2倍;而 當原油價格為5美元時,所需持有之期貨口數會是原油價格20美元時的4倍。8
[標的] 期元大美元指數正二00683L多------------------------------------------------------------------------- 1.發文前請先詳閱[標的]分類發文規範,未依規範發文將受處份。 2.發標的文未充實內文,多空理由不充實者,板規1-1-5或4-4處份 3.進退場機制若非長期投資,請輸入停損價,否則依板規1-1-6處份 4.若為長期投資,但無充份分析理由,將依板規1-1-5處份6
[請益] ETF溢折價以往大家討論的都是追買導致溢價。 不過台股ETF中有不少是追蹤中國美國指數期貨,甚至還有追蹤商品 這些商品交易時間甚至比台股交易時間長,若這些期貨在台灣盤後繼續漲跌也會是溢折價 的因素嗎? 我看ETF大多都是在下午傍晚公布淨值,這個淨值會包含台股13:30過後的漲跌幅嗎?
爆
[閒聊] 為什麼台指一直漲?58
[請益] 覺得高點了把美股全賣拿去還房貸可行嗎?57
[標的] 所羅門2359 討論56
Re: [閒聊] 為什麼台指一直漲?55
Re: [心得] 存股邁入第4年分享51
[情報] 113年05月22日 三大法人買賣金額統計表53
[心得] 懶人投資好像直接買ETF就對了43
[情報] 0522 上市投信買賣超排行38
[標的] 6117.TW 迎廣上修目標價32
[請益] 實質負利率的環境下該怎麼理財30
[標的] 2408 南亞科 多29
Re: [閒聊] 為什麼台指一直漲?10
[情報] 2889 國票金 Q1 EPS 0.1810
[標的] 00927群益半導體收益 填息多5
[標的] 2070 精湛 中長小量多4
[情報] 113/05/22 櫃買法人及個股買賣超4
Re: [請益] 覺得高點了把美股全賣拿去還房貸可行嗎?