[標的] 3563 牧德 PCB設備王多

1. 標的：牧德 3563

2. 分類：多

3. 分析/正文：

一、公司介紹：

牧德科技(3563)成立於民國87年6月，為專業光學檢測設備供應商，主要營業項目為PCB鑽孔與成型製程量測與檢測系列、PCB線路檢查系列及HDI與IC載板檢查系列設備，為機械視覺檢測及量測系統之專業設備商

產品線主要為機械視覺系統(Machine Vision)，整合光學取像系統、影像處理、精密機械與運動控制等科技，可運用於非接觸式的精密量測與自動光學檢測系統(AOI)、自動外觀檢測系統(AVI)、雷射盲孔(Laser Via)檢查機，提供機械視覺應用的完整解決方案，包括各種高階零組件、模組、以至於完整的應用系統、專案計畫等

本公司為國內創先將線型掃描技術(超高速、高解析度)應用於PCB光電及半導體等精密檢測，量測技術已由2D平面量測提升至3D立體量測，並由品管抽檢之設備，進入為全檢的生產設備，技術領先於同業

(from 牧德官網)

簡言之牧德的產品就是PCB檢測與量測設備，主要應用在硬板(HDI)、軟板、載板，適用產業為面板、LED、半導體、太陽能...等

二、基本面：

(1)全球PCB產業成長趨勢

https://imgur.com/GFOGTqs

可以看到全球PCB產業在2020~2022年都是維持成長趨勢，2020年受到疫情影響導致多數半導體製造業的資本支出轉趨保守，這些需求可望遞延增加至2021~2022年，尤其在IC載板部分需求火熱，許多機構看好載板需求續旺，能見度可至2023~2025年，這也是為何欣興(3037)、南電(8046)、景碩(3189)的獲利逐步成長，這三家ABF大廠的本益比評價也高於其它HDI、軟板廠

(2)營收趨勢

https://imgur.com/eFhZ3bF

牧德7月營收為2.32億(yoy+55.06%、mom-5.2%)

可以看到牧德近年營收的高峰是落在第一季前後，公司派對於下半年營收看法持審慎樂觀，此外下半年配合客戶開發高階精密檢測設備，逐步推動營收回溫，預期2021年全年獲利超越去年，力拼挑戰2018年的營運高峰

(3)匯損疑慮

https://imgur.com/kkjnhiJ

牧德2021年上半年營收為14.03億(yoy+3%)、毛利率61.72%、稅後淨利4.04億略低於去年同期，上半年EPS 9.03元，第二季仍受到匯率影響，匯損大約3248萬元

匯損部分可以看上圖，牧德的營收貢獻主要來自中國，其次是台灣，第三季人民幣稍見止跌，匯損的影響應能逐漸消退

(4)產品研發

https://imgur.com/undefined

上文有提到牧德今年下半年配合客戶開發新的高階電測設備，此市場規模預估高達60億，預計在今年第二季底到第三季通過認證，預估營收實際發酵是在第四季，其新品效益擴展至明年

在半導體檢測設備的部分，由原先的2D檢測提升為2D+3D，以強化檢測能力，目前已送樣認證

此外，牧德為了因應載板的擴產需求，將會針對AOI線路檢測產品開發無需人力複檢功能，協助客戶減少人力需求，在載板及類載板的應用崛起下，客戶產品發展越來越細的高精細線路，此產品不只可以增加偵錯率，在人力成本日益高漲的時代下，能幫助客戶降低成本、增加報價的競爭力，以上產品研發規劃可以證明牧德的創新力是足夠的

(5)ROE、ROA

https://imgur.com/agaOloS

過往財報的亮麗表現雖不代表未來，但接近20%的ROA以及28%的ROE說明了牧德的獲利能力是PCB產業中的佼佼者

就好像第一句提到，雖然圖表表示在2018年達到了營運高峰隨後進入下降趨勢，在下降趨勢中，牧德的股價也從歷史最高的543元修正到110/8/6收盤價的286元，股價已經反應了獲利下修的利空，當然在買進這樣的公司前，還是得密切注意後續的營運狀況，畢竟在這兩年毛利率的確有下滑，顯示公司在中國面臨不小的競爭

(6)總結

法人機構也指出牧德今年有挑戰23元的實力，這個部分只拿來作參考

在下半年有點混沌不明的情況下，我們能夠知道的是，整體PCB產業未來兩三年還是維持成長趨勢，且牧德無論是毛利以及營益率上的表現都是PCB設備商裡績優中的績優，高階電測機第二季底到第三季通過認證，效益有望在第四季到明年發酵，且載板的需求能見度到2023~2025年

且股價經過修正，因此位階相對較低，公司派也明確指出今年營運要超越去年，甚至挑戰2018營運高峰，公司派的想法我們中性看待即可，因此在下半年營運逐漸走強下，今年是有望挑戰20元的，以過往牧德的本益比區間來看，目前本益比15倍以下，是值得關注的標的

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