[心得] 生涯報酬率(滿10年)

附圖是最近一年來的投資帳戶狀況(更早之前資料可參閱之前的生涯文)

https://i.imgur.com/4iXebAG.jpeg

目前投資帳戶淨值約 1188W, 這10來每月的資金投入及提出狀況如下數列，截至目前為止，生涯年化IRR為15.30%

[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25,
-3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2*2, -7, -2*2, 0, 0, +16, 0*3, +3, +12, +3, +2,
+4, +2, +11, +8, +5, 0, 0, +14, 0, 0, +8, 0, +7, +4, +11, +3, +3.2, +3.8, 0,
+9, +3, +6, +2, +12, +3, +9, +8, +1, +7, +8, +20, +6, +2, +6, +5, 0, 9, 0,
0+1188]

註：期初投入180W到投資帳戶，初期每月固定存入3W，若有餘錢會加碼存入。近二、三年開始暫時不存入，反而是有用錢需求時，會從帳戶提出。

註： -13表示當月存入13W, 0 表示當月並無存入，+11 表示當月有從投資帳戶提出11W
支用，-3*21 表示連續21個月都存入3W,以此類推

註：以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR
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持續2024年的低迷，價值投資者在2025上半年，並未迎來春燕。雖跌幅不若2024年劇烈，但整體而言仍屬緩跌格局。唯一值得安慰的，大概是因為2024年實在下殺幅度太大，所以2025年4月初川普關稅戰的衝擊，對於價值型股票的影響就不若其他成長型類股強烈。

以下將目前的持股做一個總整理，針對這半年來(有變動或有重大資訊的持股)做簡略說明。(未更動或無重大資訊的持股)部分則不再贅述，有興趣的朋友可參考之前個人PO的生涯報酬文。

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美股單位: 股 台股單位: 千股

1. 金融保險類

* IVR(不變) : 12
* 元大金2885 (不變) : 0.218 (仟股)
* 新光金(不變): 0.38(仟股)

*SYF (減碼): 150 ＝> 100

基於2024年在營運上的優異表現，SYF的股價在1月中的時候也來到歷史新高。決定在這個時機點再售出50股SYF，也順便縮減美股portfolio的槓桿。這50股的均售價為69.77。

*BFH (減碼): 200 => 150

1月底的時候，這家信用卡公司跟SYF一樣，股價來到相對高點，而製藥公司BIIB則持續在底谷盤旋。對於價值投資者來說，此時減碼BFH來注入BIIB, 似乎是再自然不過的選擇，故決定先售出50股BFH, 均售價約63.38.

* NYMT(出清) : 525 => 0

NYMT 是一家主要營運在紐約的低槓桿REIT, 自2020購入後營運一直還蠻穩定
(DNSKHY, 2020a). 三月中旬時，由於美股的下殺，導致美股portfolio的槓桿偏高，故決定先售出部分非主要持股以降低槓桿。這525股的均售價約USD 6.64.

*BRK.B(減碼) : 60=>35

4月初，川普展開關稅大戰，對美國民生的直接衝擊是過去一二年讓美國中下階層生活困頓的高物價問題，恐怕將更加嚴峻。在未來經濟前景不明下，美股連續下殺，使得我的美股投資組合的槓桿程度又再度超越了設定的上限，故決定減碼持股。BRK.B是當初投入美股最先建立的部位(DNSKHY, 2020a)，這也是第一次去變動它。此次先減碼25股，均售價約493。

*BNS (減碼): 300=>150

4月初的時候，為因應關稅戰所帶來的資本市場衝擊，決定減碼BNS 150股，均售價約45.14

*FFIC (減碼): 300 =>200

4月初的時候，為因應關稅戰所帶來的資本市場衝擊，決定減碼FFIC 100股，均售價約
10.88

*BKU (減碼): 250=>100

4月初的時候，為因應關稅戰所帶來的資本市場衝擊，決定減碼BKU 150股，均售價約28

*C (減碼): 200=>100

4月初的時候，為因應關稅戰所帶來的資本市場衝擊，決定減碼Citybank 100股，均售售
約55.84

* EGBN(減碼=>加碼) : 1080=>980=>1080

4月初的時候，為因應關稅戰所帶來的資本市場衝擊，決定減碼Eagle bank 100股，均售價約19.33

5月底，由於剛好有來自出售FL得到的資金，決定將一部份用來購回EGBN 100股，均買價為18.46.

EGBN的短期賣買，並非我的投資方式有所調整。之前4月初的賣出主要還是整體投資組合減碼的策略性考量，但我還是覺得EGBN低於20的價格很划算，也正巧剛好有售出一筆FL的資金，所以決定回補此股。

2. 零售類

* BIG(不變) : 3600
* CONN(不變): 1200

* FL(減碼=>出清)： 1000=>400=>1

FL在四月初減碼600股理由跟BRK.B相同。美零售業原本在過二三年就面臨空前大挑戰，因為高物價的影響，中下階層民眾消費力大減，許多經營數十年的老牌零售業者紛紛宣布破產重。4月初，川普展開關稅大戰，對美國民生的直接衝擊是過去一二年讓美中下階層生活困頓的高物價問題，恐怕將更加嚴峻。在未來經濟前景不明下，美股連續下殺，使得美股投資組合的槓桿程度又再度超越了設定的上限，故決定減碼持股。Foot locker先減碼600股，均售價約11.68。

5月中，DKS宣布以現金24元或0.1168 換股的方式買下FL, 消息一出，FL股價瞬間有將近一倍的回升。這個offer, 雖然仍是比FL過去的平均股價低，但對比目前低迷的資本市場，已經算是相對大方的出價了。根據過去的購併相關案例(DNSKHY,2021b), 現金購併，且是大吃小的情況下，購併的成功率不低。當然, 在等一下或許會有更優惠的競購者，不過ＤＫＳ在宣布購併後，股價回檔不少，憑添此購併案未來被DKS股東否決的可能性。在綜合考量下，決定出清FL 399股, 僅留1股參與合併，這399股的均售價為23.71。售出的資金用途，主要作為MED, STLA, 以及EGBN的買入用。

* M(減碼): 350=> 250

減碼理由跟FL一樣。因應關稅戰的市場衝擊，四月初先減碼100股，均售價為9.95

* BGFV(減碼) : 3000 => 1000

BGFV在四月初減碼理由跟BRK.B相同。美零售業在過二三年面臨空前大挑戰，因為高物價
的影響，中下階層民眾消費力大減，許多經營數十年的老牌零售業者紛紛宣布破產重，
BGFV原本已經是搖搖欲墜的狀態。4月初，川普展開關稅大戰，對美國民生的直接衝擊是過去一二年讓美中下階層生活困頓的高物價問題，恐怕將更加嚴峻。在未來經濟前景不明下，美股連續下殺，使得美股投資組合的槓桿程度又再度超越了設定的上限，故決定減碼持股。BGFV此次決定直接先砍2000股，均售價約 0.875。

3. 汽車類

*MGA(減碼):500 => 300

MGA 在4月初減碼理由同BRK.B. 川普在4月初展開關稅戰，總部在加拿大的Magna 亦受衝擊，在前景不明以及策略性降低美股portfolio槓桿的理由下，決定先售出200股，均售價
為30.93.

*STLA (減碼=>加碼): 1000=>600=>900

STLA 在4月初減碼理由同BRK.B. 川普在4月初展開關稅戰，總部在歐洲Stellantis
首當其衝，在前景不明以及降低美股portfolio槓桿的的理由下，決定先售出400股，均售價為9.4.

5月底，由於剛好有來自出售FL得到的資金，決定將一部份資金用來回購STLA 300股，均買價為10.7. STLA這種穩定配息的車廠，4月份雖因爲整體持股減碼的策略而售出不少持股，但長期來看，目前價格仍算相當優惠，也正巧剛好有售出一筆FL的資金，可以回補此股。

*GM (減碼): 350=>100

GM 在4月初減碼理由同BRK.B. 川普在4月初展開關稅戰，在前景不明以及策略性降低美股
portfolio槓桿的的理由下，決定先售出250股，均售價為44.04.

4. 石化能源類

*LYB (不變): 150
*NE ( 不變): 22
*CE (不變): 150

* EXE(系統自動售出fractional equity) : 7.2702 => 7=>1

0.2702的碎股為券商系統自動售出。
三月中旬，由於美股的下殺，整體美股 portfolio的槓桿偏高，決定先售出部分非主要的持股回補部分槓桿。這6股EXE的均售價約USD 100.08.

* EXECL(系統自動售出fractional equity) : 13.2833 => 13=>0

0.2833的碎股為券商系統自動售出。
三月中旬，售出13股EXECL的原因跟EXE相同，均售價約USD 87.22.

5. 電子科技類

*4999鑫禾（不變）: 6
*1527鑽全(不變):2

*INTC (減碼) : 1900=>1600

INTC在四月初減碼也是為了因應的關稅戰所帶來的市場衝擊，售出的300股均售價為18.7.

*可成(減碼) : 40=>35

可成減碼的原因也是因為關稅戰的資本市場衝擊，這5張的均售價是183.3

*4999 鑫禾(加碼): 6=>30

4月初，在可成減碼一天後，隨著川普的90天關稅暫緩宣布以及國安基金的啟動，資本市場劇烈波動逐漸和緩，決定將售出可成挪出的資金加碼鑫禾。
以筆電Hinge為主力產品的鑫禾，這幾年的營運並不太好，不過有富爸爸可成的支持下，我的看法是公司破產的可能極低。鑫禾在財務上也延續可成保守的風格，流動性資產佔比高，負債相對很低。
4月上旬20幾元的價格，以目前每年至少配息1元來看，現金殖利率也有4%左右。故決定加碼24張，均買價約25.04.

*8213志超(新增): 20

以螢幕等光電用印刷電路板為主業的志超科技，這幾年的業績雖逐漸下滑，但波動並不劇烈，業績及獲利力等營運指標，整體而言尚屬穩定。2024為近年來銷售低點，不過整年仍保有2.75的EPS。財務指標保守穩健，財務風險並不高。今年第一季，有別於2024年的一路向南，業績似乎開始回穩。
因為4月初關稅戰所帶來的資本市場衝擊，志超的股價也下殺到近年低點。若以今年預估發出的1.38元現金股利來算,，28以下股價回推起來殖利率接近5%. 故決定在4月上旬買入20張，均買價為27.83

6. 健康生技醫療類

*MED (減碼=>加碼): 1000=>400=>900

MED 在4月初減碼理由同BRK.B. 川普在4月初展開關稅戰，在前景不明以及策略性降低美股portfolio槓桿的的理由下，決定先將MED這類小型股減碼，此次售出600股，均售價為12.71.

5月底，由於剛好有來自出售FL得到的資金，決定將一部份資金用來回購MED 500股，均買價為14.03。 MED雖是市值相對小的健康及減肥方案供應商，不過公司近日來營運似乎逐漸穩定下來，以目前的股價相對公司的資產，可說相當划算。4月份雖因爲整體持股減碼的策略而售出不少持股，但長期來看，現階段的價格仍算相當優惠，也正巧剛好有售出一筆FL的資金，可以回補此股。

*BIIB (加碼): 150 => 200

如同前面提到的，BIIB的股價在1月份持續在低檔徘徊，決定再加碼50股，均買價為145.95。

7.Real estate(不變): NTD 298萬

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Warren Buffet’s warning in 1999 annual meeting.

https://acquirersmultiple.com/2024/11/warren-buffett-playing-russian-roulette-wi

“You know, 99 percent of the time it works. But, you know, 83 and a thirds
percent of the time, it works to play Russian roulette with one bullet in
there and six chambers. But neither 83 1/3 percent or 99 percent is good
enough when there is no gain to offset the risk of loss.”

老巴以俄羅斯輪盤來類比市場下跌時加高槓桿的危險，很湊巧的跟我想到的一樣(不過也可能是我很久以前讀過這篇，淺意識下借用了別人的例子還以為是自己想出來的)。再高的報酬，若風險是歸零，實在不值得一試。現實生活不是魷魚遊戲，投資者理應保持理性避免太入戲。我自己檢視這十年來的投資風險控管，也慢慢的固定下來。在股市熱時會慢慢減碼，因為許多持股已超出我認為的合理價位太多; 在股市下殺時，也會跟著減碼，若下殺快，減碼也快，確保我不是在玩俄羅斯輪盤而去賭去double down。這樣的策略，可以大幅度降低破產風險，不會因為跟自己預期不同的大暴跌(例如2008或1937)，而被迫離開市場。畢竟，現實生活並不是戲劇，就算經歷大逆轉10次成為傳奇性英雄，只要一次沒有賭對，就Game Over 了。我心中認為一個(合格的投資人)，最充要的條件就是能持續留在市場30年，這一點，自從接觸到Ben Graham and Warren Buffet的投資哲學後（DNSKHY, 2017a)，從來沒
變過，也從來沒懷疑過。

截至目前為止，距離成為合格投資人的30年門檻，還有20年…..

Happy shareholder of a lifetime!!

References

DNSKHY, 2017a, 生涯報酬率， PTT 股板
DNSKHY, 2020a 生涯報酬率(第5年),PTT 股板
DNSKHY, 2021b 生涯報酬率(第6.5年),PTT 股板

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[杜鵑不啼，我等到牠啼...]
多數人不如家康，不是耐心不夠，就是錯把麻雀當杜鵑...

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感謝FJ 的長期支持，大吉大利，祝一切順心

value trap 我的理解是 公司股價雖便宜，但其實是反映了公司未來獲利能力的大 降，或是公司資產價值其實遠低於帳面價值。所以股價看似cp值高，其實不然。MED 這種 固定成本低的公司，我評估是未來營運大賠的機會不高，而它的資產幾乎是以流動性高的 資產為主，資產折價也不高。以目前股價相對於淨資產價值，我是覺得還蠻划算。至於公 司營運能否儘速回復穩定獲利，這就要看經濟，市場，與管理階層了。單就目前股價對比 每股淨資產價值，我認為 margin of safety是足夠的。