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[轉錄] 「一帶一路」找活路 阿根廷大玩無風險套

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vikk33
(vikk33)
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財訊
「一帶一路」找活路 阿根廷大玩無風險套利 人民幣骨牌效應 香港淪為終極韭菜
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人民幣自2023年5月以後加快貶值,目前已經接近7.2元人民幣兌1美元的關卡,這是自
2005年6月人民幣匯率改革以來,除了2022年9月之外、幣值最低的時候。這有很多原因,包括中國物價走弱,導致人民幣資產有持續降息壓力,也包括中國外銷訂單持續減少,可預期未來中國外貿順差可能下降等等。

還有一個市場很少提到的原因:中國人民銀行最近3年與許多外國中央銀行、以及貨幣管理局簽署雙邊貨幣互換協議。理論上,雙邊貨幣互換協議的簽署,是人民幣國際化不斷向前推動的進程,但是理想的美滿比不上現實的骨感,這是近期人民幣快速下跌的原因之一,甚至可能是催化劑。這個結論是怎麼得到的?

有個與人民銀行簽署雙邊貨幣互換協定的國家叫阿根廷,這個國家在2020年簽了1年內可以用自己印刷的披索,與中國互換1300億元人民幣等值的貨幣,然後2023年1月再擴大350億元人民幣的額度,總量增加為1650億元人民幣。根據法新社的報導,2023年4月底開始,阿根廷將放棄使用美元支付對中國的貿易款,改用人民幣,事情發展到目前都沒有問題。

披索兌人民幣 完美套利

問題是阿根廷與中國的貿易額其實不多,以2023年第1季的數字看,阿根廷對中國出口
22.91億美元,從中國進口23.56億美元,合計46.47億美元;以第1季平均匯率6.87人民幣兌1美元估算,大概就是320億元人民幣左右的額度。不過,到了2023年5月,阿根廷說它把1整年披索互換人民幣的額度都用滿了。

阿根廷在做什麼?用毫無價值的阿根廷披索多換了人民幣,再直接賣到人民幣離岸市場,從離岸市場取得美元,目前美元52週短期債券殖利率5.27%,中國同期國債1.83%,相差
344個基本點(1個基本點等於0.01%)。

光以貨幣利率套利的角度觀察,根本就是完美的無風險獲利機會,更不要說目前阿根廷再度國際債務違約,急需國際美元的流入以維持自己國家的國際收支。其他的國家如巴西、巴基斯坦以及「一帶一路」上的各個名字後面有「斯坦」2字的國家,都在做這件事。

接下來的問題是,就算匯率互換是一個讓人民幣貶值的動力,這個金額比起中國動輒數兆美元的國際貿易,金額並不算大,國際上僅僅多出2000億到3000億元人民幣賣盤,就能把人民幣匯率打下來嗎?

這要從離岸人民幣市場的現況來理解。離岸人民幣是在海外交易的人民幣,它的匯率是由海外交易市場決定,人民銀行應該不能控制它的匯率走勢,這是理論上的說法。

而實際上的狀況,人民銀行透過中資銀行的海外分行,不斷以賣出外匯收緊流動性的方式,控管離岸人民幣在海外流通的總量,進而控制離岸人民幣的匯率,2022年10月底那次人民幣匯率的干預,就是從收緊離岸人民幣的流動性開始,只要能夠減少海外流通人民幣的流動,離岸人民幣的匯率,就不會引發中國內地人民幣進一步走貶。這是實務上的作法。

要說明人民幣在境外市場欠缺流動性,只要問有沒有銀行還敢再承作TRF(目標可贖回遠期契約,Target Redemption Forward)的業務即可;2016年以後應該是沒有,因為在市場無法自由買到人民幣作為衍生商品的發行準備,人民幣空頭合約的發行者無法確保自己能回補人民幣,這讓海外市場無法打壓人民幣匯率。
中國匯率生死線 岌岌可危

除非你能像Kyle Bass(對沖基金Hayman Capital Management創辦人,看空港元及人民幣)一樣,找到願意跟他對賭的交易員簽下櫃台買賣交易合約,否則人民幣不存在放空的空間。

這是本欄一直不相信人民幣有所謂的人民幣國際化的關鍵理由。回到雙邊貨幣互換協議,在這個沒有流動性的市場,如果突然增加貨幣互換的人民幣賣盤,匯率當然會出現較為快速的貶值。然而在此同時,中資銀行就必須耗費自己手上珍貴的外匯儲備,去支撐離岸人民幣的匯率。

同樣的邏輯,如果在人民幣下跌的過程中,投資人沒有看到人民銀行再新簽或擴大雙邊貨幣互換協議,那麼人民銀行心中的匯率底線也許就即將出現了。以目前市場的狀況看,人民銀行沒有再增加貨幣互換協議的規模,因此7.2~7.3兌1美元也許是人民銀行比較願意花子彈防守的防線。

幾個接著要問的問題是:7.2~7.3人民幣兌1美元的生死線守得住嗎?再貶下去,正在惡化的國際收支會不會讓中國被調降評等?一旦降評,中國是否會陷入國際資產負債表惡化的死亡循環?然後,守住人民幣匯率的代價會是什麼?守不住的結果又會是什麼?

要回答一連串的問題前,我們要記得中國人民銀行與歐洲央行簽了450億歐元(約3500億元人民幣)雙邊互換協議,與香港也把貨幣互換協議拉高到約1200億美元(約合9400億港元),這個意思是人民銀行已經安排好融資管道救援人民幣。

資產失血 香港成為犧牲品

香港是最大宗備援,目前已經差不多都把額度允許的港元撥給人民銀行,這意味著香港手上的外匯資產,已經透過港元聯繫匯率變相轉讓給人民銀行;市場可以認知一個事實,人民銀行失守人民幣的匯率前,香港金管局可能會先為中華民族的偉大復興犧牲它自己。不論人民幣的防線是否能守住,港元聯繫美元的基礎正在動搖,只要看香港銀行間儲備老早跌破1000億港元的升息警戒線便可以知道,這讓香港必須先犧牲自己的資產價格去撐住港元。

港幣連結美元的聯繫匯率政策,目前正因為香港可能的外匯準備被掏空而岌岌可危,以5月後中國經濟再度全面走弱的現狀觀察,一場全面性的寬鬆貨幣救經濟是隨時可能成真的現實,屆時美中息差擴大引發資金進一步從中國撤退的風暴隨時可能出現,作為中國經濟體中最大的資金外流通道,香港作為國際金融中心的前提是資金可以自由兌換,這將是中國當今政權無法承受之重。讓香港繼續作為金融中心,與保留外匯維持中國經濟運作,最後將是一個只能二選一的單選題。

再講白一點,香港放棄國際金融中心地位,就是中國守住人民幣的終極代價,而恆生指數的破底走勢,則會不斷提醒投資人這一個殘酷趨勢。
4.附註、心得、想法︰
※ 40字心得、備註 ※
就放中國繼續為了面子去玩這招
玩到美元都被這些國家換光
人民幣就是廢紙一張
到時說什麼都無用只能破產

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urgrandpa 06/23 16:11笑死,中國韭菜不只黨要割,老外也要割

conanhide 06/23 16:12看成無套的柯布林肯舉手

slimak 06/23 16:16服貿重啟666

indium111 06/23 16:18有個這時候要台灣重啟服貿的檳榔柯

drea 06/23 16:19柯布林:小波浪而已,香港人不用怕

re340 06/23 16:20中國叫我重啟服貿

drea 06/23 16:20柯布林:台灣要跟上香港,服貿快點重啟

mk720105 06/23 16:20看成無套風險+1

ziff 06/23 16:24藍白糞急著拿台灣的錢救中國

civci 06/23 16:38我也看成無套風險….

aja1008 06/23 17:06习維尼:我的柯布林,我要吸臺灣的血!

alex77916 06/23 19:35問就是中國或成最大贏家

rayven 06/23 19:53別笑,台灣央行手上一堆人民幣啊