[心得] 不要輕忽股市殖利率修正的影響

一、股價預測
股價預測這件事雖然都有提出方法，但不確定性仍然很高，否則經濟學

教授一定可以預測的最準，可事實不然。而且教授們不會輕易去預測股價，

這是件吃力不討好的事情。

彭博社在2021/12/21針對900位用戶作抽樣問卷 ，得到明年SP500平均估計預測

將會收在4701，相對於2021年收盤約僅有1.4%的跌幅。
https://imgur.com/NLKXZz9

2022年以經過一半了，SP指數下跌超過千點，跌幅超過20%。

究竟是發生甚麼事，以下從股市殖利率角度 說明SP500的過去以及可能的未來。

二、美國企業盈餘成長
就跟很多人看到的一樣，美國企業盈餘到目前最新公布的並沒有衰退的跡象，

如同所示:https://imgur.com/ufIfHqC

根據今年SP調查 S500 EPS預估為224.24，較去年成長8.7%(去年206.38這是巧合嗎?)

2021年EPS成長率創了近十年的新高，今年也續創高。

三、股票殖利率與十年期公債殖利率關係
股票如果拿來殺進殺出賺價差，殖利率跟你沒有關係。但是投資者佔了很大一部分

，就像是買債券買房子當房東一樣，買股票很多人是希望領股息。

十年期公債殖利率除了反映短期利率外，也反映中長期經濟水準。因此債券收益與

股市收益間產生了一些關係。由於股債風險等級不同，資金就會往安全的地方去。

若將股市殖利率定義為:https://imgur.com/Km13aA2

股市殖利率相對於美債10年期殖利率的超額報酬率為:EXR=syr-US10

則兩者關係走勢如下
https://imgur.com/khwpyo2

1970~1980年代因為石油危機導致通貨膨脹，FED為打擊通膨不斷升高利率，

至1981年US10殖利率來到高點13.72%，隨後雷根上台後實施雷根新的經濟政策，

不斷降低的通貨膨脹，利率也隨之不斷走低，股市的殖利率在這20年期間都低於

US10殖利率，意即股市投資相對非常熱絡。

直至2000~2002股市崩盤前股市殖利率都低於10年債殖利率。但2002年之後

股市終於醒了，持有風險性資產需要獲得風險貼水，

股市殖利率”應該”高於十年期債券殖利率。
https://imgur.com/FoR7l8c

20年期間股市殖利率低於10年期債，基本上會讓人誤以為這才是對的，因為時間

太久了，久到橫跨一個人的職場生涯。

四、CPyoyI與US10 的因果關係
我們知道正常來說利率會跟著通貨膨脹來調整，好似今年FED面對高通貨膨脹率，

將會連續調升利率。

https://imgur.com/EBA1aag

將CPI與股市殖利率與US10 做因果關係檢定結果如下
https://imgur.com/4p6VgnC

可以發現CPI變動對於DUS10及SYR都有領先性的解釋能力。FED調整利率經常是被動

的，1970年代如此，金融海嘯如此，最近也是如此，所以觀察CPI變動更可以預測

FED的行動。

由於知道了CPI會影響股市殖利率的變動，可以藉由CPI當作因變數去預測。

五、建立預測模式
這兩年通貨膨脹飆升多少與貨幣供給有關，因此預測syr會利用M2年增率
https://imgur.com/DOFJYPT

以下簡單利用AR模式建立，且因US10並沒有領先CPI，因此模式將採用CPI及M2兩個

變數去預測syr。
https://imgur.com/gD1O9OM

模式syr採用落後一期去除自身影響，以CPI與M2過去60年資料估計當期syr

這樣的目的是要產生殘差，後續會利用殘差做拔靴估計模擬。

結果如下:
https://imgur.com/31lwkCo
1.CPI與syr呈現顯著正向關係，意即若EPS不變，CPI愈高則股價相對壓抑
(估值較低)，

2.CPI*M2交互作用與syr呈現顯著負向關係，意即若M2增加，在EPS不變情
況下，syr較低，此時股價則較高，這就是所謂的資金效應。
但較高的M2卻又會引起較高CPI引起股市風險，

3.因此平穩的M2與CPI對股市是最佳解。

六、對2022年的股價預測

1.M2:本分析另外對2022年M2做預估，不在此說明，M2年增率預測為5.7%。
M2年增率去年為11.6%，前年為22.2%。長期平均為6.5%。

2.CPIyoy:跟據 Bloomberg更新最新2022年yoy預測為7.5%，目前這數字各家
預測差異頗大。

3.EPS:EPS預測採用最新標普調查為224.24

跟據第5節預測模式得到 今年的股市殖利率預測為 6.8%

下圖為股市殖利率實際值、預測值、殘差、與CPI走勢
https://imgur.com/kIMAjhj

七、估計2022年股價
採用拔靴法的原因是，因為股市歷史不過百年，且本分析雖跨60年但是還算不上

大樣本，因此若用常態分配估計好像也不太對。

因此改用殘差抽樣拔靴法，以下利用2000次模擬估計平均值為

https://imgur.com/SfDherR

SP500年底估計:3426.56

分配圖如下
https://imgur.com/708jcCf

八、結語

市場有看多有看空很正常。美國經濟數據坦白說"敗像不多"，

BUT!

但是股市卻大幅下挫，尤其以科技股為下跌最重。根據分析乃是因為

股市面臨CPI上升所導致股市殖利率向上修正所致。

根據模型股市殖利率與CPI及M2年增率有很大關係。

雖然SP500企業盈餘預估今年上漲8.7%，但是仍不敵股市殖利率預期值的修正。

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最後今年真的不好做，寫文章兩個目的:
1.把我的想法跟大家分享
2.讓心情平靜一點

祝大家 趨吉避凶 賺大錢

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 61.56.194.52 (臺灣) ※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 14:12:33

可以 NQ100 10498.17

※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 14:20:45

股票殖利率要風險溢酬與通膨平減，稍高一點是正常的

沒有直接比 請參考第五節。此外股市殖利率會低於10年債也是怪怪的 此處股市殖利率不是指 D/P，是E/P

※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:21:53 ※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:24:18 ※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:27:08

US10沒有領先CPI，所以我沒用喔 市盈率 聽起來怪怪的，earnings yield

※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:35:32

其實大家習以為常的是D/P，配出來的股息/價格 我這裡是用E/P，避免因為保留盈餘所造成的偏差

※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:54:16