[心得] 台灣長天期公司債ETF 比較

有一些圖跟表，不排斥的話可以移步網站閱讀

https://pigeonfinance.blog/2025/01/18/twbondetf/

當然只看字應該也沒啥問題。

　近幾年台灣公司債ETF蓬勃發展，身邊也不少人問我到底公司債ETF要買哪一檔，本篇就來比較一下資產規模排名靠前的幾檔公司債ETF。

　　這幾檔ETF都屬於長天期策略，本篇再取一檔策略較為相似的美國公司債ETF，
iShares長天期公司債ETF，代號IGLB，共計八檔長天期公司債ETF來相互比較。

　　首先列表如下：

代號 完整名稱
00751B 元大20年期以上AAA至A級美元公司債
00772B 中國信託10年期以上高評級美元公司債券
00761B 國泰10年期以上A等級美元公司債券
00724B 群益10年期以上金融債
00773B 中國信託10年期以上優先順位金融債券
00720B 元大20年期以上BBB級美元公司債券
00725B 國泰10年期以上BBB美元息收公司債券
IGLB iShares 10+ Year Investment Grade

　　討論投資工具無法繞開的就是持有以及交易成本。

持有成本
　　對一般台灣投資來說，公司債ETF是少數不需要因為持有成本而轉往海外ETF的投資標的，原因在於，即便海外ETF確實有更低的管理費，但考慮到公司債ETF債息30%預扣稅，加計之後，持有成本沒有太大差距。

　　台灣人持有美國註冊的債券ETF，這30%預收稅款大概會退回85%，以目前票息5.33%計算，稅務成本約5.33%*0.3*0.15=0.24%，光是稅務成本已經貼近目前台灣前幾大的債券
ETF管理費0.25%-0.3%。所以若是要配置長天期債券ETF的部分，並不一定要捨近求遠到海外券商或者複委託去買。

　　但要注意，以上比較僅限於資產規模較大的ETF，台灣債券ETF的管理費通常與資產規模綁定，依照大多數ETF的費用架構，在資產規模低於300億台幣時，管理費普遍為0.6%上下，甚至更高。以公司債ETF報酬率5.8%左右來說，這並不是一個可忽略的數字。我會建議如果想要長天期以外的策略，那最好還是找海外ETF。

交易成本
　　目前債券ETF交易並不需要證交稅，僅需券商手續費0.1425%，若採電子下單基本上都是3折以下，以3折計算，買賣手續費合計約為0.08%，真要頻繁交易還是找海外券商會比較合適，但若決定買進並持有一段時間，這個數字還算可以接受。

　　投資境內或者海外債券ETF的主要差異不在投資成本，而是ETF的配置策略上，從
Duration與信評出發。分別對應利率風險以及信用風險。承擔越大的風險，自然可以取得較高的預期收益。

Duration
　　比起到期日，Duration更能描述投資組合的利率風險，但台灣公司債ETF的命名具有一定的迷惑性，單從債券ETF的名稱並無法判斷到底承擔多大的利率風險。像是00772B（中信十年以上高評級）、00720B（元大二十年以上BBB）這兩檔債券名稱分別有「十年以上」以及「二十年以上」，可能會讓投資人以為配置的天期差距很大，但實際上兩檔的
Duration差距僅0.3。

　　雖然00772B（中信十年以上高評級）名稱中十年以上債券，但配置都是以20年以上為主，同為十年以上的00724B（群益十年以上金融債），Duration就小的多，所以挑選基金時，不要看到基金的名字就以為徹底掌握了該檔基金的策略，還是得去看實際的底層資產如何分配。

信評
　　信評部分，選出的這幾檔雖然都稱投資等級債，卻有一些微妙的不同。可以注意到
IGLB在信評配置相對均衡，在A級以上以及BBB約莫各半，但若是台灣的債券ETF則有所差異，能看到很明顯的配置偏好，這點與名稱就相當一致。主要能分為兩個族群，分為高信評的A級以上，以及集中BBB的兩類。

　　但買更高信評的公司並不絕對表示資產價格更穩定，你可以發現更高的信評往往對應到的是更大的Duration。像是在2022-2024，債券價格的減損主要是利率變動而非發行人信用狀況惡化。持有信評更好的00751B（元大二十年高信評），在因利率上行而下跌時，區間最大跌幅為42.6%，信評次一級的00720B（元大二十年BBB）表現還好一些，區間最大跌幅為38.7%。

　　若選擇BBB級別可以大約可以提高40bps的預期收益，但BBB級別的管理費也更高，會增加約10bps。另外，這些BBB級別的ETF，根據Bloomberg的分類，有少量的配置屬於高收益債的BB級別。若完全不希望部位有高收益債的投資人，就必須避開這兩檔ETF。

　　選擇BBB的債券，意味更高的收益率以及違約風險，那是否划算呢？Bofa有做過統計，以連續持有十年來說，A級債券的信用損失率為每年11 bps，而BBB級別的大約是 19bps，差距約為8bps，而現在BBB級別的債券大概提供額外30bps的收益。承擔更大的信用風險，額外給予的22bps收益率是否划算就得看各位投資人的想法了。

產業
　　另外一個台幣債券ETF的特色是，有一些特定產業的債券ETF，像是金融債跟通訊債，但因為債券選對產業並不會給太多超額報酬，將部位集中到一個產業與否，對於預期報酬的影響有限。

　　但如果你像我一樣對大型銀行金融債情有獨鍾，那00724B（群益十年以上金融債）或者00773B（中信十年以上金融債）可能會是你喜歡的選擇。金融債在信評差不多時，能在Duration更小的情況下，給予更高的收益率。但金融產業本身有其特殊性，這些大型銀行發行的債券大多具有TLAC條款，在面臨違約時，損失可能會比其他產業的債券來的更高。

追蹤的指數與追蹤誤差
　　因為台灣債券ETF都以台幣計價的關係，所以直接看追蹤誤差都不小，追蹤的指數大多是策略特化型的指數，也就是說在編列指數的當下就已經偏離整體債市了，指數本身也就沒有什麼代表性。

　　舉例來說，大多數的債券指數並不會限定追蹤債券的票面利率，但00725B（國泰十年以上BBB）為了迎合台灣投資人對於配息率的要求，設定了票面利率不低於4.5%的標準。我在研究台灣債券ETF的過程中無意間發現，甚至有一檔ETF設立了票息必須在前10%的奇怪標準。

　　票息跟最後的總報酬其實沒有太大關係，但對於提振買氣可能頗有成效，只能說這些ETF發行人為了做出差異化也是絞盡腦汁。對於希望強化息收的投資人來說，多一個選擇也不是壞事，只是這樣的策略未必對總報酬有太大的幫助。

如何選擇？
　　綜合來說，我會優先配置金融債為主的ETF，能以較小的Duration，享有同信評略高一些的殖利率。

　　若追求產業分散，考量到現在利率位於相對高位，且經濟前景較為樂觀，我會找BBB級別比例更高，Duration也更大的00720B（元大BBB）。若真的非常害怕信用風險，那就選信評最高，費用又低的00751B（元大高評級）、00761B（國泰高評級）。

　　但如果想要均衡配置，且不排斥海外ETF，則優先考慮IGLB。

　　最後還是不免俗要提一下，本篇文章不構成任何投資建議，僅為個人的配置想法，比較有參考價值的部分是分析的架構與邏輯，而非最終的結果。

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