[心得] 巴菲特的信與股災後反思

股災的時候, 正好是好好看一下
智者智慧, 反思的時候,
今天第一次有機會把今年巴佬的
信好好看完, 有點想法

全文在板上這裡
巴菲特2020年致股東的信
#1UKZXUzU
https://reurl.cc/rx8ebb

今年巴菲特除了繼續闡述他的投資理念
外,也花了滿多篇幅在解釋自己的接班
計畫, 與他對所謂董事會與公司治理的
想法, 不過後者我以後再提

在他自己的投資想法中, 其實可以給
予大家很多關於存股與股息率的想法,
可以摘錄與說明給大家

可以先參考其中"留存收益的力量"這段

"無論我們採取何種方式，控股公司還
是僅通過股票市場持有大量股份，伯
克希爾的財務業績將在很大程度上取
決於我們所收購企業的未來收益。儘
管如此，這兩種投資方式之間存在著
一個非常重要的會計差異，這是你必
須了解的。

　　在我們的控股公司（定義為伯克希爾
擁有50%以上股份的公司）中，每項
業務的收益直接流入我們向你報告的
運營利潤。你所看到的即是你所得到
的。

　　在我們擁有有價股票的非控股公司中，
只有伯克希爾獲得的股息記錄在我們報
告的營業中。留存收益？它們正在努力
創造更多的附加值，但我們並不將其直
接計入伯克希爾公司的報告收益中"

"管理良好的工業公司不會將其全部盈
利分配給股東。在好年景里，即使不
是所有年景，他們也會保留一部分利潤
，重新投入到業務中去。因此，好的投
資存在一個有利的複利因素。經過多年
的時間，除了支付給股東的股息外，一
家穩健的工業企業資產的實際價值會以
複利形式上不斷增長。"

　 "我們不斷尋求收購符合三個標準的新企
業。首先，它們的凈有形資本必須取得
良好回報。其次，它們必須由能幹而誠
實的管理者管理。最後，它們必須以合
理的價格買到。"

　　"當我們發現符合標準的企業時，我們的
首選是購買100%股份。但是，符合我們
標準的大型收購機會少得可憐。更常見
的情況是，變化無常的股市為我們提供
了機會，讓我們可以買進符合我們標準
的上市公司的大量但非控股股份。無論
我們採取何種方式，控股公司還是僅通
過股票市場持有大量股份，伯克希爾的
財務業績將在很大程度上取決於我們所
收購企業的未來收益。"

巴菲特的投資理念中, 核心觀念在於
投資是買公司而非買股票, 他關心的
不在於股價的變化, 而在於這間公司
的獲利, 用具體的指標來闡述獲利,
巴老最喜歡的還是凈有形資本報酬(即ROE)

不論是透過持有多數控股股權持有(合併報
表與利潤), 或者透過少數股權持有(可能計
做投資項目股利收入或者聯營企業分享利潤
比率進入報表), 巴菲特關心的就是被投資
企業的獲利狀況, 與自己持股比率對於這些
獲利的"佔比"(即持股比率)

相比企業直接分配給股東(即伯克希爾)的股
利,巴老更關心被投資企業的保留盈餘(即上
文的留存收益)可否在企業內部透過優異的ROE
表現繼續滾存未來的收益, 或者回購股份讓
伯克希爾分享獲利的比率(即持股比率)可以反
過來提昇

合併表報/聯營/投資 對巴佬來說, 只是在
會計報表上呈現方式的不同

所以對於巴菲特來說, 存股的關鍵在於以合
適的價格挑對公司, 不是股利率多寡, 也不是
穩不穩定的行業, 最終仍是以合理價格取得長
期優異ROE表現的企業

信中並沒有特別解釋合理取得成本怎麼定義,
不過在投資這一段的說明中可以看到, 巴佬
這些的投資部位成本是1103億美元, 而市值
是2480億美元, 意味著此時此刻即使這些投
資部位股價隨市場大幅下跌, 巴老的持股仍
很有可能是獲利的... 滾雪球之美就在於此
了, 而不是什麼"本多終勝"這種大家奇怪的
解釋

"上面詳述的2480億美元持股不是什麼股市籌
碼，它們不是用來隨便玩玩的東西，我們不
會因為所謂的「華爾街」下調評級、企業盈
利不及預期、美聯儲的預期行動、可能的政
局發展、經濟學家的預測或者任何熱門主題
而隨便拋棄之。相反，我們從這些股份中看
到的是我們部分持股的一些公司的集合。按
照加權方法計算，其經營業務所需的凈有形
權益資本盈利超過20%。這些公司無需承擔過
多債務就能賺取利潤。"

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